2023年中国宏观经济的回看与展望 ▏中银私行投资面对面专家解读

转眼2023年已接近尾声，回望全年，2023年中国宏观经济的表现如何？2024年经济又会如何发展？从投资者角度来看，当前市场哪些风险点？又应该如何配置大类资产？

针对这些问题，中银国际证券宏观首席分析师朱启兵在“中银私行投资面对面”栏目进行了详细地解读。

朱启兵指出，对中国前三个季度经济的“一波三折”可以概括为两个预期差。第一个预期差是刚走出疫情之时，中国经济增长的复苏预期，和政府设定的5%这一让市场觉得偏谨慎的增长目标之间的预期差；第二个预期差则是4月以来，经济增长数据低于预期之后，市场对于宏观政策的期待和实际的政策选择之间的差距。但截至目前，这两个预期差已被消化，中国经济已走出最艰难的时期。

朱启兵预测，今年第四季度经济增速应该是在5%以上，所以全年5%的这样一个增长目标不难完成。

具体来看今年国内的消费需求，朱启兵指出，尽管十一黄金周的出行人次、旅游收入以及单人次消费均超过2019年的同期，但居民的平均消费倾向数值截至第三季度仍然只有67.8%，而疫情前这一指数在70%以上。除了疫情的短期影响外，朱启兵分析了其后的深层原因。

从居民部门来看，中国的经济结构中，第二产业占比高，导致在收入分配格局中，居民部门在收入分配中的占比低于其他国家的同等发展阶段，中国的居民消费在GDP中的占比也相对偏低。这种收入分配格局下，居民消费在 GDP当中的占比不容易有显著提升。

10月24日，中央财政增发1万亿国债落地，财政赤字从原来的3.88万亿元增加到了4.88万亿元，赤字率从3%提高到了3.8%。朱启兵指出，这一在年终调整预算、增加财政支出的举动在历史上罕见，上一次这么做，还是在1998至2000年亚洲金融危机的时候。

此外，赤字率突破了3%的默认限制，也确认了财政的扩张，凸显出政策重心转向稳增长。这也体现出中央财政终于开始面对需求不足的情况出手，从而对市场进行构成了非常有力的提振。

2023年以来，中国CPI总体偏弱，1~9月CPI同比增长0.4%，其中7月CPI同比下降0.3%，9月CPI同比为0。在这种情况下，有投资者担心中国会不会出现这种通缩的情况。对此，朱启兵表示，中国实现温和通胀的水平是值得期待的。

他分析，今年的CPI走势偏弱主要是受食品价格的拖累。7月以来， CPI的食品风向连续三个月同比下降，7月和8月的降幅都是1.7%，9月的降幅进一步的扩大到了3.2%。但服务风向同比的涨幅则从去年的11月开始持续的扩大，这也体现出疫情防控政策调整后服务消费的恢复。另外，今年的核心CPI的走势比CPI的走势明显要强。所以现在去担忧通缩压力其实没有必要。

朱启兵指出，虽然今年的消费复苏比之前的预期有差距，但是展望未来，消费复苏的趋势到目前为止没有变化。因此后面CPI的走势震荡上行的方向是不变的。明年由于基数偏低，加上消费需求复苏，再加上周期向上的因素，CPI的同比有望会继续扩大，预估会接近达到温和通胀的水平。

再看外部环境，过去一年多，美联储持续加息。从2022年3月开始，美联储连续进行了11次的加息，联邦基金利率自0%~0.25%提高到了5.25%~5.5%。但美联储9月和11月连续两次暂停加息，美联储会不会就此暂停加息，并且还会开始降息？

对此，朱启兵表示，现在去说美联储降息为时尚早，大概明年上半年是不会降息的，要降息可能也是在明年下半年，这也就意味着可能明年全年美国经济都会面对着5%以上的基准利率。“以美国目前偏高的基准利率，不排除美国明年增长再度转弱，甚至存在出现今年3月份发生的银行业风险事件的可能性。”这也是明年经济的风险之一。

对于国内经济存在的风险，朱启兵指出，地产偏弱是国内经济增长的主要风险。前9个月，房地产开发投资、房屋施工面积、新开工面积、土地供应等数据都同比下降较大；并且，房地产的相关产业链在GDP中的占比较高，房地产贷款占全部贷款的比例也超过20%，因此需要重视地产行业的复苏。

朱启兵也表示，地产行业目前边际上出现了一些好的变化，包括商品房成交和新开工面积降幅有所收窄，房地产开发资金来源中国内贷款的比例小幅上升，三季度房地产贷款的降幅边际改善等。

回看中国，具体到货币政策，今年以来，央行先后进行了两次的降准和两次政策利率下调。朱启兵表示，这两次降准和政策利率下调体现了了货币政策对国内经济增长的呵护。

朱启兵预测，后续央行的货币政策取向应该还是“以我为主”，也就是以国内经济增长作为主要目标。“前两天刚结束的中央金融工作会议也强调了，货币政策要着力营造良好的货币金融环境，要更好的做好跨周期和逆周期的调节，这也体现了国内经济增长作为主要目标的思路。”他指出，由此来看，后续货币流动性将大概率维持合理充裕。

对于新一年的大类资产配置，朱启兵也给出了建议。他表示，在企业盈利逐步改善、流动性总体维持充裕、信用扩张是货币政策导向、通胀仍在温和范围、政策稳增长信号明确、美联储加息接近尾声的宏观环境下，风险资产总体更优，A股的利多因素也逐渐增加，震荡上行为主。

债券方面，在宽信用背景下，资金链会有所收紧，加上债券供给的增加，整体看收益率短期大概会有上行。

商品方面，他指出，宏观预期的变化也带动了工业品的情绪转暖，库存周期也即将启动。他特别指出，黄金在美联储的货币政策方向明确之后，还有上行空间的。“总体看，权益和商品这些风险资产应该比债券要更好一些。”

想要了解更多投资策略风向和指引，敬请关注中银私行投资面对面系列节目。

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