招商宏观1月宏观经济预测：开年经济平稳运行

原标题：招商宏观1月宏观经济预测：开年经济平稳运行

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

2024年开年经济平稳运行。1月制造业PMI录得49.2，环比回升0.2；服务业PMI录得50.1，环比回升0.8；建筑业PMI录得53.9，环比下降3.0。综合PMI产出指数从去年12月的50.3回升至50.9，在近年春节落在2月的年份里表现尚可，可见年初经济平稳运行。

由于工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口、财政收支等要到3月中旬对1-2月数据进行合并发布，1月国内经济数据主要给出通胀预测。

预计1月CPI同比-0.7%。1月CPI同比料将回落，春节错位是重要影响因素，一般春节所在月份CPI环比涨幅较大，今年春节在2月上中旬之交，因此1月CPI环比小幅上涨、同比有所回落。

预计1月PPI同比-2.6%。螺纹钢、铜、水泥等工业品价格从10月中旬到12月下旬经历一轮小幅上涨，年初有所回落；国际油价从9月下旬到12月中旬明显下跌，年初则有所反弹。综合来看，预计1月PPI环比保持在-0.3%左右，同比则小幅回升至-2.6%。

海外抢跑美联储降息的预期出现回调，我国金融市场资本流动或持续分化。由于美联储表态指向此前市场从今年3月开始降息6次的预期过于前置，加之劳动力市场和经济数据并未延续上月降温趋势，抢跑预期的调整带动了美元和美债反弹。人民币汇率基本稳定，超预期降准后货币宽松预期进一步升温，外资对债市或延续流入。随着国内经济政策持续发力，1月港股通流入幅度扩大，但权益资产资本流动整体上仍受到美元美债反弹、中东地缘等外部因素的压制。

正文

一、经济运行

现状：2024年开年经济平稳运行。1月制造业PMI录得49.2，环比回升0.2；服务业PMI录得50.1，环比回升0.8；建筑业PMI录得53.9，环比下降3.0。综合PMI产出指数从去年12月的50.3回升至50.9，在近年春节落在2月的年份里表现尚可，可见年初经济平稳运行。

高频数据平稳运行。由于去年春节落在1月，今年年初高频数据的同比读数波动较大，缺乏指示意义。进行农历可比修正处理后，上游和中下游工业生产的总体强度基本持平或稍弱，居民出行、观影等流量数据表现基本持平或稍强，与PMI的指引大体一致。

房地产表现不强。1月30城商品房成交面积阳历同比-5.2%，考虑到去年春节落在1月、临近春节商品房销售活跃度明显下降，这个数据表现不强。1月上中旬，全国城市二手房出售挂牌价指数下降0.6%，降幅稍低于12月同期的0.7%。

由于工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口、财政收支等要到3月中旬对1-2月数据进行合并发布，1月国内经济数据主要给出通胀预测。

二、商品价格

预计1月CPI环比+0.4%，同比-0.7%。1月CPI同比料将回落，春节错位是重要影响因素，一般春节所在月份CPI环比涨幅较大，今年春节在2月上中旬之交，因此1月CPI环比小幅上涨、同比有所回落。猪价触底反弹，价格中枢略低于上月，同比随基数下降明显回升；菜价环比小涨，同比因春节错位降幅较大，预计食品CPI同比-4.0%左右，前值-3.7%。国际油价自12月中旬有所反弹，预计传导至国内能源CPI同比回升至+0.1%。核心方面，1月服务业PMI小幅回升显示春节前需求稍回暖，环比有望微幅正增，同比回落；中下游制造业结构性产能过剩，核心商品再通胀暂难启动，预计核心CPI同比0.1%左右。

预计1月PPI环比-0.3%，同比-2.6%。螺纹钢、铜、水泥等工业品价格从10月中旬到12月下旬经历一轮小幅上涨，年初有所回落；国际油价从9月下旬到12月中旬明显下跌，年初则有所反弹。综合来看，预计1月PPI环比保持在-0.3%左右，同比则小幅回升至-2.6%。今年上半年PPI基数持续偏低，PPI同比延续回升概率较大，继续关注环比表现和结构性特征。

三、国际资本流动

12月，我国资本流动呈现股债分化格局。12月海外市场抢跑美联储降息预期、同时美联储议息会鲍威尔表态转鸽，在24年美国和其他发达经济体的利差将逐步收窄，以及美国财政支持退坡等因素的支持下，美元指数回落，人民币升值预期升温。考虑到国内经济低通胀和宽货币周期的背景，债市抢跑加速长端国债收益率下行。人民币升值预期和债牛行情共振，12月延续了外资大幅流入债市的情景。权益资产方面，风险情绪压力仍在，沪股通转向流出，深股通流出幅度收窄。

开年之后，海外市场对美联储降息预期的抢跑出现回调，我国金融市场的股、债资本流动或持续分化。1月份，美元指数反弹至103附近，美债10年期收益率反弹至4%附近。由于美联储会议纪要和Raphael Bostic、Christopher Waller等官员表态均指向此前市场从24年3月开始降息6次的预期过于前置，加之劳动力市场和经济数据并未延续上月降温趋势，海外市场抢跑预期的调整带动了美元和美债反弹。人民币兑美元中间价维持基本稳定，1月24日超预期降准后货币宽松预期进一步升温，外资对债市或延续流入，幅度边际放缓。美国23年四季度经济数据超预期录得3.3%，全年增速2.5%、超过IMF的23年10月经济预测，海外市场对于美国经济软着陆和通胀持续下行的预期升温。随着国内经济政策持续发力，1月港股通流入幅度扩大，但权益资产资本流动整体上仍受到美元美债反弹、中东地缘等外部因素的压制。

‍风险提示：

政策效果存在不确定性；海外经济走势和货币政策存在不确定性。

以上内容来自于2024年2月1日的《开年经济平稳运行——宏观经济预测报告（2024年1月）》报告，报告作者张静静、张一平、张岸天、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。

来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多

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