中金公司张文朗：财政和准财政或继续发力，经济结构继续改善

2024年中国经济大方向确立，高层会议确定了三个关键词：稳中求进、以进促稳、先立后破。展望2024年，遵循市场、提振信心成为民众的未来预期，延续经济修复、缓解多重风险是经济政策主调。

总结过往，深度复盘。时代的机遇在哪里？2024如何步入 “复苏之年”？如何判断未来中国经济增长的核心动力？各行各业又将如何迎来哪些新的发展机遇？开年之际，南都湾财社邀请多位智库专家论道，把脉宏观经济、预测2024的趋势与机遇。

其中，中金公司首席宏观分析师张文朗在接受湾财社记者专访时表示，2024年，财政政策有望继续加码，货币政策预计也会维持宽松态势，预计2024年的出口会改善，以美元计价会出现一个2%左右的正增长。此外，从银行新增信贷的比例及GDP构成等多个信号来看，我国经济结构出现了改善。

以下为专访内容节选：

出口形势有望改善

南都·湾财社：在稳增长政策基调更积极的预期下，您如何判断2024年的宏观经济走势？

张文朗:2024年，我们对经济增长充满信心，财政政策有望继续加码，货币政策预计也会维持一个比较宽松的态势。其实，2023年10月，中央财政就已宣布将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，那么2024年新基建、水利和重大交通项目的增速可能会比较快，其他方面的投资比如说制造业投资也会较为平稳，尤其是最近高新技术的投资比传统行业更为亮眼一些，预计这个现象在2024年还会持续。

在消费方面，也有一些亮点和期待，必需品和可选品都会同步改善，但可选品的消费弹性可能会大一些。

此外，以美元计价的话，2023年出口是小幅负增长，这一现象在2024年会出现改善，预计2024年的出口以美元计价会出现一个2%左右的正增长。一是因为中国的竞争力这几年持续提升，形成了供给方面的优势；二是在需求端，美国经济在2024年可能不会快速下滑，同时开启新一轮的补库存，这些也是有利于我们的出口。

财政稳增长力度预计会进一步加码

南都·湾财社：新的一年，中国经济稳增长的模式会发生哪些变化？哪些行业有望迎来较大调整或新的机会？

张文朗: 要回答这个问题，我们要先看看中国经济现在面临的主要矛盾是什么。我们现在面临的主要矛盾是需求偏弱。那么，需求为什么偏弱，这涉及一个概念，即金融周期。

金融周期是指房价和信贷互相加强而形成的周期。金融周期时间比较长，一般来说可能有15年--20年。根据国际清算银行的一项研究，金融周期上行时期，经济复苏力度比较强，持续的时间也比较长，但如果金融周期下行时期，经济复苏的力度会弱一点，持续的时间也会短一些。

在需求偏弱的主要矛盾下，货币政策预计在2024年还会维持一个宽松的态势，降准是大概率事件。除了降准，还有其他的货币政策，比如说利率以及结构性的货币政策。在货币政策之外，我们应该更多关注的是财政政策，财政政策的力度预计会进一步加码。

从行业来看，需要分成几个维度：一是盈利，比如说ROE。2023年，煤炭、石油石化等基础能源产业，以及通信、电力等重要基础设施行业展现出了较高的ROE和稳健的现金流。二是供给端，上游行业最近几年的产能扩张是比较有限的。这样一来，我们看到需求端在发力，但产能扩展又会比较慢，所以盈利弹性会更高一些。

除了这些上游行业，2024年科技创新提速的现象也会继续。2023年，我们已经看到一些重点的科技领域取得了重大的突破，预计未来会更多地涌现。

经济结构改善的信号已现

南都·湾财社: 2024年我国经济面临的主要增长动力来源？

张文朗:其实在金融周期上半场的时候房地产发展是加速的，但是有一些生产效率高的行业反而速度没有那么快。但是金融周期往下的时候，这个情况就会出现相反变化，经济结构出现改善。

其实我们已经看到了一些非常重要的数据，比如说银行的新增信贷。2017年流向房地产的新增银行信贷占总体新增信贷的比重达到了45%左右。随后，趋势下行，而到2023年的三季度，像基建、制造业、普惠、绿色等领域的新增信贷比例就很高了，超过了70%。这就是经济结构的改善。

经济结构的改善，从最近GDP的组成来看也有清晰的信号。最近几个季度，金融、房地产以及与房地产紧密相关的行业对中国经济增长的贡献回落，而其他领域对经济增长的贡献尚未明显变化，具有一定韧性。

结构性的减税降费政策力度可能加大

南都·湾财社：前不久召开的中央经济工作会议要求，2024年要继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。1月4日，财政部部长蓝佛安针对当前经济财政形势也刊文表示，这是对2024年财政政策定下的总基调。这一政策释放了什么信号？对老百姓的影响有哪些？您对明年财政形势的预期？

张文朗:我们预计2024年财政政策积极的底色将会更加明显一些，财政政策的力度比2023年更大，这有利于促进经济复苏。预计一般预算赤字率将处于比较合理的水平。此外，中国财政政策还有一个特点，就是准财政政策。

准财政有点像货币政策，但是它有财政政策的很多特征。比如说1月2日，中国人民银行公布的2023年12月抵押补充贷款开展情况显示，2023年12月政策行抵押补充贷款净增3500亿元。这就是一个重大的政策工具，我们称之为准财政，它可能会用于国家重大项目，还有保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。

其他的财政工具，比如专项债预计在2024年或会继续发行。结构性的减税降费政策力度在2024年也可能会比2023年要明显加大，这一块对制造业以及高新技术企业的支持力度可能会更多一点。

展望2024年，预计在鼓励人口增长、培育人力资本、促进收入分配公平等方面，财政政策可能还会发挥更大的作用，这也会使得老百姓的获得感更强。

采写：南都湾财社 记者王玉凤

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