兴业证券王涵：2024年宏观经济与金融市场展望，中国经济有五大有利变化

原标题：兴业证券王涵：2024年宏观经济与金融市场展望，中国经济有五大有利变化

12月21日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上, 兴业证券董事总经理、首席经济学家、经济与金融研究院联席院长王涵带来《2024年宏观经济与金融市场展望》的主题分享。

王涵表示，2024年外部的宏观环境可能正在逐渐进入到对中国相对有利的阶段，美国的货币政策周期正在进入从此前紧缩转向宽松的阶段。

对于中国经济，他认为短期来看进入“疤痕效应”进一步消退，经济逐渐复苏的阶段。中期来看，中国经济可能处于“新旧动能换挡期”，这个阶段一方面旧动能在2024年将会逐渐进入到下半场，另一方面新动能在政策和金融市场的共同推动下有望进一步增强，整体经济逐渐企稳向好的势头比较确定。2024年在宏观和金融政策的推动之下，金融市场有不少的机会。

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以下是王涵分享的部分核心观点：

// 2024年中国经济的五大有利变化 //

展望2024年，中国经济可能有五个比较重要的正面变化。

第一是外贸对于经济增长的贡献有望转正。一方面明年相对会面临比较低的基数，另一方面中国和发达国家整体的经贸关系可能进一步正常化。再叠加前几年欧洲面临着俄乌冲突带来的冲击，现在来看欧洲的需求可能也有一定程度的恢复，这些因素意味着明年外贸对于经济增长的贡献可能会由负转正。

第二是价格，从当前的情况来看，无论是CPI还是PPI在经历了今年价格比较低迷的情况之后，我们预计明年价格的整体情况都会好于今年。一方面明年从企业营收的情况来讲，企业的营业收入、利润都是名义的数据，如果价格由负转正，意味着对企业营收的增长会逐渐转成正贡献。另一方面价格的回升也会使得企业有意愿进一步累积库存，而不是像今年二季度突然有一波很强的去库存，所以明年我们觉得库存对于经济增长可能也是一个有利的因素。

（图片来源：兴业证券）

第三是房地产对宏观经济的影响正在进入“后半程”。一方面从商品房销售的情况来看，当前的销售水平正在逐渐接近长期的中枢。另一方面，最近的中央经济工作会议包括中央金融工作会议对房地产需求以及房地产企业都有一定程度上政策优化。

第四是经济的外部环境可能正在逐渐发生有利的变化。刚才讲到随着市场预期美联储货币政策的转松，对于全球的流动性预期和对于美元的预期最近都发生了变化。11月以来，美元名义有效汇率指数其实已经出现了见顶回落的情况。如果美元走弱，也会意味着我国的货币政策更多的考虑到国内经济转型过程中需要一个相对比较低的融资成本的现实带来货币政策转松是可以期待的，这也是明年经济一个非常有利的变化。

当然，最重要的一个有利的变化是政策稳定宏观经济的动力在2024年我们预期是会进一步增强。2024年和2023年的不同是随着基数效应的减弱，明年政策稳经济的必要性是增强的。我们也很欣喜的看到，年底两次重要会议都明确的给出了非常积极的政策表述。这是明年经济进一步转好、向好一个非常重要的基础。所以，我们整体预测明年中国经济的增速接近5%是非常有希望。

（图片来源：兴业证券）

// 如何看A股的洼地效应 //

股票市场从价格来讲，很多投资者应该都认可当前A股包括港股的估值水平都处在一个历史上非常便宜的水平，所以估值的洼地效应没有问题。另外，前面讲到全球的流动性明年美国的货币政策有调整情况之下，所导致的全球流动性向新兴市场进一步流动应该也是可以期待的。但是确实现在有很多的投资者对于A股市场还是有比较多的疑虑，我倾向于认为明年A股表现肯定比今年要好，但是大的系统性启动的行情可能还需要一段时间。

这里面一个重要的原因是在经济结构性换挡期，股票市场的反应很多时候是滞后于经济的变化。我们举个很简单的例子，2000年之后中国加入WTO，其实整个中国经济就进入到一个新的发展阶段，经济增速的中枢也明显上了一个台阶。到2003年，整个经济的转型和新动能已经非常清晰了。但是A股市场真正意义上去反映经济动力增强的逻辑其实是到了2005年。原因在于第一，股票市场上的存量对于上一轮经济中的“老经济”的占比比较高，这就一定程度上导致指数成分结构的调整是慢于经济发展的阶段，尤其是在经济的“换挡期”。第二，此前投资股市的投资者的投资也主要集中在上一轮周期中的核心资产，这也就一定程度上导致在新经济起来的初期，这些投资者可能因为各种各样的原因没有很敏感地对中长期的结构性变化快速的反应。

所以，我倾向于认为明年的经济至少按照我们刚才的讨论，无论是周期性的复苏会延续，还是结构性的经济转型进一步推进，整个经济中期环比增速筑底的迹象很明显。所以明年的A股表现肯定会比今年好，但是市场的反应有可能还需要一定的时间，明年整体我觉得可能是一个小阳的表现。

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