长城证券：年末财政支出积极“赶进度”

原标题：长城证券：年末财政支出积极“赶进度”

来源：长城证券——蒋飞宏观研究 作者：蒋飞，仝垚炜

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结论

今年10月份财政支出猛然提速，11月财政支出仍在发力，地方支出尤为积极。地方预算内化债推进、财政收入持续回暖、增发一万亿国债并由中央转移支付，都对年末财政发力尤其是地方财政发力形成有利支撑。

数据

1-11月全国一般公共预算收入同比7.9%，其中11月同比4.3%，10月同比2.6%；1-11月全国一般公共预算支出同比4.9%，其中11月同比8.6%，10月同比11.9%；1-11月政府性基金收入同比-13.8%，其中11月同比1.2%，10月同比-18.4%。

要点

11月一般公共预算财政收入增速持续回升。分中央和地方看，受地产相关的契税和土地增值税的拖累，地方财政收入修复偏慢。尽管11月中央和地方财政收入同比分别增长1.2%和7%，若考虑两年复合同比，央地财政收入分别增长25%和6.6%。

1-11月财政支出累计同比增长4.9%，比前10月上升0.3个百分点。11月单月看，财政支出仍然偏快，同比增长8.6%，仅比10月放缓3.2个百分点；占全年预算比重为8.1 %，是2018年以来最高水平，表明财政支出仍在加力。分央地来看，地方财政支出加速更为明显。11月央、地财政支出同比分别下降3.8%和增长10.8%，中央财政支出放缓，地方支出更加积极。我们预计今年全年财政支出同比有望达到5%以上，但达到目标的7.5%有一定难度。明年财政支出仍需维持较大强度，以扩大政府消费与投资形式，弥补私人需求的相对不足，我们预计一般公用预算支出同比或继续设置在7%以上。

地产销售市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势也依然延续。政府性基金收支紧平衡的特点也较为突出。政府性基金收支缺口（收入-支出）已扩大至-3.2万亿元，占预算收支缺口的66.4%，使用进度达到78.6%，处于近六年较快水平。往后看，地产销售与土地市场调整或仍将延续，明年地方政府债务“减负”背景下，专项债新增限额或难以继续增加，我们预计2024年新增专项债额度约3.8万亿元，与2023年持平。

1

财政收入增速持续回升，

地方修复程度偏弱

今年1-11月全国一般公共预算收入20.0万亿元，同比增长7.9%，11月财政收入单月同比增长4.3%，高于10月的2.6%。从复合收入增速来看，财政收入两年复合增速达到14%，也高于10月的9%，显示一般公共预算财政收入增速持续回升。从中央和地方看，地方财政收入修复偏慢。尽管11月中央和地方财政收入同比分别增长1.2%和7%，但考虑两年复合同比，央地财政收入分别增长25%和6.6%，中央收入增速明显偏高。实际上11月地方本级财政收入占全国财政总收入的比重为53.9%，明显低于2020年、2021年的58.3%和61.7%。

税收分项来看，增值税、企业所得税和个人所得税三大项同比度数较10月好转，或指向居民企业收入维持增长。11月地产相关的契税和土地增值税同比分别为1.8%和-12.3%，不及全部税收增速，或指向房产成交整体依然偏弱。另外11月车辆购置税同比增长47.9%，主要是去年低基数（2022年11月同比下降42.6%）。

2

财政支出仍在发力，

累计增速继续提高

1-11月财政支出累计同比增长4.9%，比前10月上升0.3个百分点。11月单月看，财政支出仍然偏快，同比增长8.6%，仅比10月放缓3.2个百分点；占全年预算比重为8.1 %，是2018年以来最高水平，表明财政支出仍在加力。分央地来看，地方财政支出加速更为明显。1-11月中央和地方财政支出同比分别为5.8%和4.8%，其中11月央、地分别下降3.8%和增长10.8%，中央财政支出放缓，地方支出更加积极。

今年3月-9月，财政支出都偏谨慎，直到10月份财政支出才猛然提速，11月财政支出仍在发力，并且地方支出较为积极。我们认为这一则是地方预算内化债推进，给地方财政支出腾挪空间；二则财政收入持续回暖，也支撑财政支出；三则四季度增发一万亿国债，今年使用5000亿元，并由通过中央转移支付方式给予地方，也可能对年末财政发力尤其是地方财政发力形成有利支撑。

从支出投向上看，多数民生领域（教育、文体娱、社保）支出较为积极，11月分别同比增长11.9%、12.3%和13.1%；卫生健康支出连续三个月同比负增长。此外基建相关领域（城乡社区、农林水和交运）增速也较高。体现出政府发力的两个抓手——政府消费与政府投资。今年8月以来财政基建相关领域支出增速一直高于整体财政支出增速，也是基建投资韧性的一个重要支撑。另外，债务付息支出同比增速也较高，地方付息压力加大，会一定程度制约其余项目支出。11月同比跟着17.5%，是公布科目中增速最高的一项，而今年前11月债务付息占财政支出比重已达到4.6%，是2018年以来的最高值。

3

一般公共预算口径

赤字使用进度中性偏慢

总结来看，11月份财政收入继续修复，而财政支出也在加力，财政收支缺口（财政支出-收入）为10091亿元，处于近8年较高水平，仅低于2021年，表明11月财政收支偏紧。不过由于今年前三季度财政支出偏谨慎，四季度支出转为积极，前11月财政收支缺口为3.83万亿元，赤字（一般财政收支口径）使用进度上升至66.3%，处于近8年同期中性偏慢水平。其中今年前11月财政收入进度达到92.1%，为近八年较慢水平，仅好于2022年；支出进度为85.1%，为近8年偏慢水平（第6位）。

今年年末地方一般公共预算支出计划值相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%；全国一般公共预算支出同比增长目标预计由年初的5.6%上升至7.5%。我们预计今年全年财政支出同比有望达到5%以上，但达到目标的7.5%有一定难度。明年财政支出仍需维持较大强度，以扩大政府消费与投资形式，弥补私人需求的相对不足，我们预计一般公用预算支出同比或继续设置在7%以上。

4

地产延续调整，

卖地收入持续收缩

地产销售市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势也依然延续。今年前11月，全国政府性基金预算收入5.19万亿元，同比下降13.8%，降幅有所收窄。11月单月看，全国政府性基金收入5004亿元，同比增长1.2%，是今年第二度转正。但在地产成交持续调整的背景下，政府性基金收入能否持续回暖还有待观察。

政府性基金收支紧平衡的特点也较为突出。作为政府性基金的主要部分，土地出让收入减少的同时，也会相应减少拆迁补偿等成本性支出。今年前11月，政府性基金收入和支出分别完成预算的66%和71%，对比近五年来看，收入进度偏慢，仅好于2022年，而支出进度好于2021和2022年。政府性基金收支缺口（收入-支出）已扩大至-3.2万亿元，占预算收支缺口的66.4%，使用进度达到78.6%，处于近六年较快水平。

往后看，地产销售与土地市场调整或仍将延续，明年地方政府债务“减负”背景下，专项债新增限额或难以继续增加，我们预计2024年新增专项债额度约3.8万亿元，与2023年持平。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多

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