前11个月新增人民币贷款超去年全年，后续信贷社融如何走

最新出炉的11月社融增速回升而信贷增量回落。

中国人民银行12月13日公布的数据显示，11月人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元；社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元；M2同比增长10%，增速比上月末低0.3个百分点，M1同比增长1.3%，增速分别比上月末低0.6个百分点，M2与M1增速“剪刀差”再创年内新高。

居民短贷和长贷同比、环比均多增

今年前11个月新增人民币贷款增加21.58万亿元，已经超过了去年全年的水平（21.31万亿元）。同时，11月新增人民币贷款同比少增，成为市场关注的焦点。

浙商证券银行团队首席分析师梁凤洁认为，从表观来看，11月信贷数据同比略少增，但2022年四季度本身基数较高，政策性开发性金融工具上马，带动了一轮较强的对公信贷投放。刨除掉这个因素，11月对公实际贷款（不含票据）为6165亿元，超过这5年平均水平（5918亿元）因此实际信贷投放是比较平稳的。除此以外，居民短贷和长贷同比、环比均多增，显示出积极信号。存量按揭降息有利于提前还款量减少，消费贷款需求小幅度修复。人民币贷款其他项同比少增幅度较大，拖累当月贷款新增表现。

在监管部门提出信贷均衡投放的要求下，中国民生银行首席经济学家温彬认为，部分明年初的项目储备或平滑至今年底前投放，以此来稳定各月信贷增长。但考虑到10月以来地方政府集中发行了大量特殊再融资债，会导致11月开始部分存量贷款被陆续偿还，进而使得新增总量有所对冲，但总体稳定在合理水平。

在政府债券融资的提振下，11月末社融存量增速较上月末加快0.1个百分点至9.4%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月新增社融环比多增部分主要来自投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资，符合季节性规律。从分项看，11月社融同比多增主要源自政府债券融资，当月国债发行量较大且特殊再融资债仍有发行，带动政府债券融资同比多增4992亿元，超过当月社融整体同比增幅，新增社融结构“政府强、企业弱”的特征明显。此外，11月企业债券融资同比多增726亿，信托贷款同比多增562亿，对新增社融同比增量也有贡献，不过主要原因都在于去年同期基数较低，环比并无明显放量。

12月贷款社融有支撑

市场预期，“信贷均衡投放”的要求将继续对12月贷款和社会融资规模提供支撑。

开源证券认为，11月企业中长期贷增速放缓，主要由于年初以来对公信贷投放前置。近期政策提法上重视年底信贷投放，预计银行将2024年以及对“开门红”的部分贷款额度于2023四季度投放，12月贷款有望“翘尾收官”。

“展望未来，在银行落实‘信贷均衡投放’要求——我们估计会有约4000亿信贷提前到今年11-12月投放，年末稳增长政策有望全面发力带动下，12月新增人民币贷款有望恢复同比多增，主要不确定因素仍是特殊再融资债券资金置换城投平台存量贷款的规模。增发1万亿国债在12月启动发行并会全部发行完毕，这将进一步推高新增社融规模。不过，其中5000亿资金要留待明年使用，由此会形成相应规模的财政存款，或对12月M2增速起到短暂的下拉作用。”

东吴证券指出，在当下财政“撬动”需求，货币主动补位的政策取向下，涵盖政府融资的社融数据是以“量”的视角衡量政策力度的较好指标。预计四季度以来社融中政府债的放量支撑特点将延续至明年年初。

红塔证券指出，经济的恢复增长和债务风险的化解仍需要政策端的呵护，预计明年货币政策将保持宽松基调。从近期一系列会议来看，货币政策除了总量方面的要求之外，会更注重传导效率，之后需要更多关注信贷结构、M1、社会综合融资成本等与资金使用效率高度相关的指标。

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