民银研究：信贷均衡投放叠加宽财政加力，11月金融数据稳定向好

原标题：民银研究：信贷均衡投放叠加宽财政加力，11月金融数据稳定向好

【摘要】

11月人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，环比多增3516亿元，信贷增长稳定在合理水平。11月新增社融2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，表内信贷投放力度不减、政府债供给持续放量下，社融增速延续回升至9.4%。

11月当月贷款超过万亿元，基本符合市场预期。在企业中长贷高基数和今年以来信贷结构加快调整优化（房地产市场重大转型、地方政府融资平台债务风险化解等）下，单月增量虽较去年同期略有少增，但总体保持平稳。未来，信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，在阶段性“减”的压力比较大的情况下，信贷稳定增长难度将有所加大。

2024年，“总量适度、节奏平稳、盘活存量、效率提升”将成为总基调，金融机构将把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，寻求新的信贷合理增长水平，并适度平滑季度和月度间信贷波动。结构上，坚持“有立有破”，通过信贷结构的“有增有减”、融资结构的“有升有降”，着力盘活存量资金，提高资金使用效率。

一、11月新增信贷超过万亿元，保持较快增长势头

11月人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，环比多增3516亿元，信贷增长稳定在合理水平。11月末，人民币贷款余额236.42万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。

为确保下一年度“开门红”，银行通常在四季度减少信贷投放。今年11月中旬三部门联合召开的金融机构座谈会指出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”；同时，央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，在此方向下，部分明年初的项目储备或平滑至今年底前投放，以此来稳定各月信贷增长。

但考虑到10 月以来地方政府集中发行了大量特殊再融资债，会导致11 月开始部分存量贷款被陆续偿还，进而使得新增总量有所对冲，但总体稳定在合理水平。

1-11月，新增贷款累计增加21.58万亿元，增量已与去年全年相当（21.31万亿元），信贷支持实体经济的力度保持稳固。同时，国民经济重点行业信贷增长保持高位。10月末，“专精特新”中小企业、科技中小企业、高新技术企业贷款分别同比增长17.7%、22.1%、15.7%，均明显高于同期各项贷款增速。

从信贷结构看，11月对公贷款整体平稳，去年高基数和今年以来信贷结构加快调整优化下，对公中长贷回升幅度有所受限；零售贷款明显改善，居民短贷和中长贷均有较好表现；票据仍有一定贴现需求，信贷结构总体较好。

企业端，对公贷款整体平稳，企业中长贷有所受限。11月企（事）业单位贷款增加8221亿元，同比减少616亿元，环比增加3058亿元。其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，同比分别变动1946、-2907亿元。

去年同期，在降准拉动和基建、制造业、地产等重点领域发力下，对公中长期贷款维持高景气度，进而抬升基数；同时，今年以来信贷结构加快调整优化、近期特殊再融资债集中发行或替换部分贷款，对公中长期贷款回升幅度也有所制约。从绝对数据看，11月4460亿元的对公中长期贷款与其他年份的历史同期均值基本持平。

对公短贷明显多增，有季节性回暖效应，也或与“均衡投放”政策引导下，明年初部分信贷提前投放有关。

11月票据融资增加2092亿元，同比多增543亿元，票据冲量需求仍在。11月3M期跨年票据转贴利率延续低位运行，月内均值中枢0.55%，创2020年来新低；11月跨月后1M期票据利率也迅速回落，在月初呈现“零利率”行情，显示政策驱动和市场化融资需求整体偏弱下，部分机构仍存在收票冲规模情况，对于跨年的票据贴现需求升温。

居民端，住户贷款明显改善，短贷和中长贷均有较好表现。11月住户贷款增加2925亿元，同比增加298亿元，环比大幅增加3271亿元。其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元，分别同比增加69、228亿元，分别环比增加1647、1624亿元，均有较好表现。

短贷方面，“双11”购物节叠加10月低基数影响（10月居民短贷-1053亿元），11月居民短贷投放有所改善，呈现季节性上行规律。

中长贷方面，10月底召开的中央金融工作会议特别强调，要“促进金融与房地产良性循环，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”，随后监管层连续召开房企和金融机构座谈会予以落实，提出房地产贷款“三个不低于”的要求，拟定房企白名单加大融资支持，助力房地产加快走出困境、恢复市场主体信心。预计在政策推动和存量房贷利率下调的叠加作用下，新增投放和存量偿还都有所改善，共同对居民中长贷形成拉动。

下阶段，在供需两端的共同发力下，“保交楼”、“三大工程”、刚性和改善性住房方面的融资需求将得到有力保障，进而带动房地产开发贷和居民按揭贷款端的稳定增长。

二、信贷和政府债融资力度不减，社融增速延续回升

11月新增社融2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，表内信贷投放力度不减、政府债供给持续放量下，社融增速延续回升至9.4%。

11月社融同比继续明显多增，主要源于政府债券延续放量发行拉动，企业债券融资、信托贷款等也形成正向贡献。

表内融资方面，在强化信贷均衡投放、平稳衔接年末和年初信贷投放等多因素影响下，社融口径下表内人民币贷款增量稳定，同时在境内美元流动性趋紧状态有所缓释下，月内外币贷款同比少减，二者合计新增1.07万亿元。

政府债融资方面，11月特殊再融资债新增4000亿元左右，比10月有所放缓，但万亿国债增发逐步落地，对政府债供给继续形成较强支撑，当月政府债净融资达到1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元，拉动社融维持高位。Wind数据显示，11月政府债合计净融资规模1.1万亿元，其中国债、地方债分别为5603、5374亿元。

企业债融资方面，11月资金面虽维持紧平衡状态，市场利率整体高位运行，一定程度上影响企业发债需求；但在“三箭齐发”支持企业多渠道融资下，11月企业债券净融资1330亿元，同比多增726亿元。11月7日，央行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。近期“第二支箭”也在继续支持多家民营房地产企业发行债券融资，带动企业债券融资规模稳定。

非标融资方面，11月委托贷款、信托贷款分别减少386亿元、增加197亿元，同比分别多减298亿元、多增562亿元；表内票据多增下，未贴现银行承兑汇票小幅增加203亿元，同比多增12亿元。

三、M2、M1增速双回落，M2- M1剪刀差继续扩大

11月末，广义货币（M2）余额同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。

因去年同期理财“赎回潮”导致高基数（去年11月M2增速高达12.4%），使得本月M2 同比增速有比较明显的下滑。11月居民存款增加9089亿元，同比大幅少增1.34万亿元；非银存款增加1.57万亿元，同比增加9020亿元。

伴随财政支出加快，理财赎回影响消退，M2增速有望边际回升。12月，基数效应扰动消退，伴随前期发行的专项债、再融资债资金陆续拨付使用，可对冲部分政府债发行的抽水效应；同时，临近年末财政支出力度将季节性提升，政府存款负增长也将对资金面形成正向贡献。

11月末，M1同比增长同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点；“M2-M1剪刀差”走阔0.3个百分点至8.7%。

M1增速维持低位，应源于多重因素的综合效应。短期来看，目前楼市整体复苏动能尚显不足，销售端受制于市场预期和购买力，表现仍低迷，居民购房款转化为房企的活期存款规模偏低；且当前经济仍在回稳复苏过程中，企业经营、投资活动活跃度有待进一步提升。长期来看，随着房地产市场发生重大转型、地方化债较快推进，也导致相关主体的活期存款减少。过去推动M1快速增长的居民购买新房形成的预售资金、地方融资平台的资金沉淀等逐步回落。此外，随着流动性管理能力增强，企业对活期存款的日常需求也在逐步下降。

“M2-社融剪刀差”持续收窄，银行负债端资金压力仍大。11月末，“M2-社融剪刀差”进一步收窄至0.6%，考虑到年内社融增速持续反弹上修的支撑仍强，但5月以来M2增速整体下行速度较快，二者剪刀差延续收窄，银行负债端资金压力仍大，同业存单、金融债等工具发行成本预计延续高位。

四、前瞻：总量适度、节奏平稳、盘活存量、效率提升

从金融数据可以看出，在加强信贷均衡投放和宽财政加大发力下，年末信贷和社融均有支撑，2023年全年新增信贷、社融有望分别达到23、36万亿元，继续稳固对实体经济的支持。

11月当月贷款超过万亿元，基本符合市场预期。在企业中长贷高基数和今年以来信贷结构加快调整优化（房地产市场重大转型、地方政府融资平台债务风险化解等）下，单月增量虽较去年同期略有少增，但总体保持平稳。央行专栏曾提到，信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，在目前阶段性“减”的压力比较大的情况下，信贷稳定增长难度有所加大。

2024年，稳健的货币政策要“灵活适度、精准有效”，货币宽松幅度将总体适宜，更加注重做好跨周期和逆周期调节，注重长期与短期目标、稳增长与防风险之间的平衡，更多关注于存量资源向实体经济传导的通畅性，以及其效果的持续性和稳定性；并进一步强化货币政策和财政、产业、区域、科技政策等之间的协调配合，发挥政策合力疏通传导效率。

在“总量适度、节奏平稳、盘活存量、效率提升”的总基调下，货币信贷增长既会对实体经济保持稳固支持力度，又会强调可持续地平稳投放，更好匹配宏观经济发展和经营主体需求。金融机构将准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节；把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，寻求新的信贷合理增长水平。2024年一季度信贷增量或有所平稳，维持在过去五年同期均值水平，后续季度和月度间的信贷波动也将大幅降低，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长，2024年银行业经营将从“以量补价”转向“量价平衡”。

结构上，将坚持“有立有破”，持续加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持，推动经济发展动能转变，助力房地产业新模式构建；并积极配合房地产风险化解、地方政府化债，在房地产市场、地方融资平台、基础设施领域实现自然缩量、结构优化和效率提升。通过信贷结构“有增有减”、融资结构“有升有降”，着力盘活存量资金，提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动力。

来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多

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