经济略有恢复，担忧还是自信点？

原标题：经济略有恢复，担忧还是自信点？

01

宏观读数略有恢复

市场为啥还跌？‍

上周公布的几个宏观读数看起来 略有恢复，尤其是工业企业营收、利润数据。

1-10月份，规模以上工业企业营业收入 同比增长0.3%，持续微弱好转；实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。10月份的规模以上工业企业利润同比正向增长2.7%。

最新的11月份制造业PMI为49.4%， 略低于预期和前值（预期49.7%，前值49.5%）。非制造业PMI为50.2%，在荣枯线以上。

但是资本市场却不给面子，上周上证指数-0.31%，沪深300指数-1.56%，恒指更是跌出了NO.1，成为上周大类资产中跌幅最高的资产，-4.15%。

为什么呢？市场的主要担心，也有几分道理：

（1）当前读数变化，有去年口罩期间低基数的影响。单看增速找信心，偏误太大。

看数据的同比增速变化的话，今年第四季度、明年第一季度的数据，因为去年的数据较差，接下来的几个月，边际上也许还能向上修正。

但是绝对水平呢，情况其实没有想象中的好。

我们就拿工业企业利润这个10月+2.7%，表现良好的数据来说。今年10月利润总额是7034亿元，2021年同期是8000多亿元。尽管有各种统计口径，节日效应等等方面的考虑，但和正常状态相比，差距显著是事实。

（2）外部需求挑战开始变大。

S&P Global发布的美国11月Markit制造业PMI数据录得49.4，低于预期值49.9，意外重回萎缩区间。该机构调查发现，美国企业对未来一年前景的预期，降至7月以来的最低水平。由于近期的需求数据出现了疲软的新变化，市场对美联储明年降息预期开始高涨，目前市场普遍预计，美联储将在12月保持利率不变，明年5月降息的可能性约为50%。

（3）利好企业盈利修复的价格驱动因素，未来可能出现不利变化。

近期企业盈利修复，有价格方面PPI维持低位的影响，PPI在二季度、三季度的平均读数分别为-4.5%、-3.3%。但是近期煤炭等商品价格开启回暖走势，可能会对中下游产业的盈利产生侵蚀。当然这点的影响，可能更次要一些。

反映在A股市场上——从四个指数目前的估值来看，A股整体在13.6倍的水平，沪深300在10.5倍，中证在24.3倍，均是10%的低位水平。从估值来看，它们都很便宜。

但问题的关键是，在内外部需求不足，政策落地还需要时间检验的情况下，企业的盈利还会不会继续向下调整，成为大家担忧的点——万一利润再恶化，现在的便宜，也许并不能捡。

不过经历过长时间的捶打，A股股民也玩儿明白了，很有智慧。上周北交所板块热度退坡后，新的增长性板块支撑乏力，大家很自洽地，就开始炒作各种目之所及的短期消息，在波动中叱咤风云。

马云成立一个食品销售公司，预制菜赛道就起飞了。和华为沾边的板块，现在是“指谁谁涨，瞪谁谁怀孕”的高度敏感期。长安和华为准备搞个合作，下面的子公司公告了不涉及合作，股民还是积极拥趸。

无可厚非，但知道自己赚的是什么钱就好。

另外，注意一件事：

“下半年以来，已有交通银行、上海银行、西安银行、齐鲁银行、厦门银行、瑞丰银行、重庆银行、沪农商行等多家A股上市银行的董监高人员从二级市场购入自家银行股票。”

再想想几天前的中央金融委员会办公室、中央金融工作委员会在《求是》的文章，《坚定不移走中国特色金融发展之路》，仔细品品，还是蛮有信息量。

Put the money where the mouth is。

值得观察一下。

02

重磅货币政策执行报告的

几个要点

上周，央行发布《2023年三季度中国货币政策执行报告》，这份报告格外引人瞩目。

现在经济的主要矛盾在需求侧。10月底新增的万亿国债，对需求侧确实有一定程度的托底作用。加大政府投资支出，至少能部分稳住经济的基本盘。

但是，现在央行的态度和行动，是关键的关键，因为——

（1）财政支出乘数效应有限。一万亿国债主要用于水利工程、应急工程。万亿不是当下马上花，而是对应未来几年的工程支出预算，救急和信号作用大于促增长和实际作用。

（2）钱从哪里来？财爸虽然发了话，倘若没有央妈真金白银的爱，要拉动总需求，没那么容易。财政政策只管“项目打算怎么干”，具体干起来，“钱从哪里来”的问题需要央行配合。此外，政府债券的增量供给，财政增加的付息压力，这些的后续可持续性，也看货币政策如何协同。如果没有足够增量资金，就会发生挤出其他部门投资的问题。

（3）支柱型地产行业的信贷问题，50房企名单也好，三个不低于政策也好，还有未来可能启动或者关闭的融资空间，都还看央行。

这也是这份《2023年三季度中国货币政策执行报告》非常值得关注的原因。

从央行的表态来看，“保持货币政策的稳健性”、“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节”等等表态，延续了10.30中央金融工作会议、11.8央行金融街论坛讲话、11.17金融机构座谈会的定调。

当内部经济增长压力比较大的时候，央行的天平，更加偏向国内内部均衡，成为第四季度的重要看点。当前国债期货市场上，T2312、T2403合约价格再次回归高位，凸显了经济压力下，货币政策保持有望保持宽松，存在进一步降准降息可能性的预期定价。市场博弈的焦点，交易也异常拥挤。

在本次货币政策报告的专栏3中，报告专门提到了与财政政策协同问题，也是当前市场关注问题的聚焦点。从表态来看，央妈明确“积极主动加强货币政策与财政政策的协同，共同支持稳增长、调结构。这个表态预示着，货币政策可能会从流动性、结构性工具这两方面，加强财政政策的经济支撑作用。

在这个专栏的末尾，央行提到：

“下阶段，结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展 ”。

结合中央金融工作会议“优化中央和地方债务结构”的表态，央行可能会模仿美国和日本，在购债支持财政政策方面，有一系列动作。

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