财政花钱开始提速

是好事儿，但是这些花销恐怕还不够！

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最近我发现，财政花钱的速度开始明显提升。

就拿10月来说，财政支出同比增长13.4%，比9月还高出了 4 个多百分点。

不仅如此，我还发现财政的弹药库大头至少还有3万亿待花销。

其中，10月发债已经筹集的资金有1.5—2万亿躺在央行账户上。

根据央行的账本显示，10月财政存款有6万多亿，远远超出正常水平，比平时高出了1.5—2万亿规模（见图一圆圈位置）。

（图一：央行扩表情况，来源：央行）

换句话说，接下来只要项目敲定这笔1.5—2万亿的资金就将通过财政投资自上而下流出去。

另外，最近从彭博社盛传的万亿资金用于城中村改造和经济适用房计划本质上也是财政消费的一部分。

按照新闻描述的“中国人民银行将通过政策性银行分阶段注入资金，资金最终将流向家庭购房”来看，本质上跟2015年开启的棚改类似，大概率都是借助于央行的PSL工具展开，财政无需额外发债筹钱开展项目。

不过由于它的规模完全无法跟2016年的棚改项目比，所以完全可以忽略这件事儿。

最后就是那准备增发的1万亿国债和刚刚提前下达的3.5万亿专项债。

仔细盘算一下，光这些大头花销就意味着接下来有超过7万亿的财政支出来袭。

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那么这些钱能解决经济复苏过慢的问题吗？

我的答案是，还远远不够！

原因有两点：

其一，这笔钱对冲地产投资下滑的意味更浓；其二，水流的管道堵点没有打通，效果有限。

不管是1万亿新增国债还是接下来的万亿PSL类棚改都属于基建投资的范畴。与每年超过10万亿的房地产开发投资而言，这些投资额度也就勉强对冲掉这两年的房地产投资下滑速度。

况且它也是分批次的。

现如今房子不好卖，也卖不出好价钱，房地产投资增速依然在下滑，如果房地产投资没有改观就注定财政还需要一定的投资额对冲。

另外，最最关键的是这部分投资花的钱因为管道被堵很难产生乘数效应。

就像下面这张图一样：

（图二：放水的水流情况图，来源：网络）

因为化债问题被堵在地方，通过财政政策花的钱被用来周转化解存量债务，而没有更多地通过基建项目流向民企承包商、包工头和农民工。

因为这两年借钱投资并不赚钱，通过货币政策宽松放出去的贷款相对很少，又更多地集中在新兴行业领域，所以水流的传导效果相对有限。

因为房地产市场冲击不断，原来这个信贷扩张的大蓄水池也越来越难以通过“开发商建房——居民买房”来加速资金周转。

这是当前阻碍水流的三大堵点，其中又以化债和房地产最为致命。而货币政策的堵点则更多地受制于前两个堵点的影响，自身被动。

很可惜的是，堵点一时半会儿还难以疏通。

因为严控债务增速的基调仍然在。

最近，又开始要求削减对公私合营项目（PPP）的支出，这会无形中让刚刚筹集的钱用于还债而减少对稳经济的花销。

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正因如此，只要化债问题不实质性放松、房地产流动性困局不解，市场就缺少一个真实地宽松环境。

接下来，我们就依然会见到以下三种手法：

1）财政继续加大发债力度；

2）文件继续鼓励其他人加杠杆；

3）财政花钱断档的时候央行出手，通过结构性金融工具的准财政手段弥补财政投资的不足。

事实上，“经济要想稳住，总要有人加杠杆”这句话就是当前最真实地写照。

下面是今年银行系统的放水情况，结合图一并对比图中红色框框的部分，我们会发现：

（图三：商业银行扩表情况，来源：央行）

尽管从今年9月开始央行拼命地借给银行钱，银行也拼命地借给财政钱，M2增加了很多。但是，如果剔除财政发债带来的影响，银行系统实质上并没有自发地扩表。

换句话说，CZ投资在顶着经济！

如果你仔细对比还能发现，财政拼命加杠杆维稳经济的时候往往是居民和企业去杠杆的时候，居民和企业适当加杠杆的时候，财政则渐渐减少发债。

此刻真有点儿你看看我、我看看你，坐等对方行动我再行动的意思。

这恐怕就是今年每个月的经济数据“波浪式”起伏、时好时坏、让人摸不着头脑的动因所在吧。

没办法，主基调仍然是跨周期调节去杠杆，并非逆周期调节疯狂的加杠杆。

既要又要还要的选择从来都是一个让人头疼的问题。

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所以，相信这次财政加大花钱力度很可能也是阶段性的，就现在的局面和今年的尿性而言，我认为：

1）“波段式”押注政策宽松预期，但是又不能期待太高最合适；

2）投资机会更多地聚焦于部分供需失衡的大宗商品和货币维持“‘边际宽松”催生的债市小牛。

第一点是大方向的把控，第二点是我比较看好的两个品类，节奏上还是以每个月的经济数据为判断标准（牛的人也可以提前看看其他高频数据）。

若经济数据相对稳定但又不突出，可适当地退出观察观察；若经济数据变得糟糕，可大胆押注。

就目前而言，仍然可以先继续押注降准，随后降准落地后看市场利率表现再决定是否押注会很快降息。

总之，我们又再度进入了一轮新的观察期......

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