经济持续向好，业绩底或已显现

核心结论

经济持续恢复向好。从三季度经济数据来看，剔除基数影响后，三季度经济恢复向好态势较为明显，其中服务业动能仍然对经济发挥了重要的支撑作用，同时工业生产经营出现了积极变化。具体从需求端来看，三季度社会消费品零售总额增速逐月改善，服务零售维持快速增长；投资方面，民间投资跌势暂止，制造业投资增长加速，基建投资维持较高增速，房地产市场虽然仍在磨底，但从趋势上来看已经出现向好迹象；出口方面，出口降幅连续两个月收窄。此外，从价格因素来看，PPI同比降幅已经连续三个月收窄，CPI环比连续三个月上涨。上市公司盈利增速转正。在宏观经济恢复向好的同时，上市公司三季度利润增速也成功实现了由负转正，业绩底逐步得到确认。从净利润增速来看，受2022年三季度的低基数影响，2023年三季度A股上市公司单季净利润同比增速有明显改善，整体利润增速实现由负转正。2023年三季度A股上市公司单季净利润增速为2.2%（2023Q2单季净利润增速为-7.8%）。从盈利能力来看，2023年三季度全部A股非金融两油上市公司ROE（TTM）较二季度持平。分解来看，2023年三季度全部A股ROE（TTM）为8.5%，较二季度持平，全部A股剔除金融两油后的ROE（TTM）为7.5%，同样较二季度持平。目前上市公司ROE已基本见底，剔除金融地产后的上市公司ROE已经开始出现上升势头。在去年四季度的极低基数背景下，四季度有望出现明显回升。利好政策持续出台。为巩固经济持续恢复向好趋势，10月份利好政策仍在持续出台。财政政策方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。本次增发国债不仅是对灾后重建等重点民生相关问题的针对性措施，更是宏观政策持续发力稳经济的体现。此外，本次中央财政增发国债，但具体资金使用在地方，不仅能够缓解地方财政收支压力，还优化了债务结构。金融监管体制方面，中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。此次中央金融工作会议强调“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并明确提出“以加快建设金融强国为目标”。资本市场方面，汇金公司增持释放积极信号，有望增强投资者对市场的信心。往后看，随着此前出台的一系列稳增长政策措施效果不断显现，经济内生增长动力预计将稳步释放，宏观经济向好的势头会更加明显。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

报告正文

1，经济持续恢复向好

10月份，国家统计局公布了前三季度中国经济数据，数据来看，中国经济持续恢复向好，并呈现以下亮点。一是从三季度经济数据来看，经济整体延续恢复向好态势。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，前三季度GDP同比增长5.2%；分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。三季度增速放缓主要受基数抬升影响，扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。从环比增速看，今年三季度环比增长1.3%，增速较二季度加快0.8个百分点。二是分产业来看，服务业动能对经济发挥了重要的支撑作用。分产业看，今年前三季度第一产业增加值56374亿元，实际同比增长4.0%，比上半年加快0.3个百分点；第二产业增加值353659亿元，实际同比增长4.4%，比上半年加快0.1个百分点；第三产业增加值502993亿元，实际同比增长6.0%，较上半年小幅放缓0.4个百分点。从三大产业对名义GDP的贡献来看，今年前三季度，第一产业拉动名义GDP增长0.2个百分点，第二产业拉动0.4个百分点，第三产业拉动3.9个百分点。单季度来看，三季度第二产业工业生产活动恢复加快，服务业经营活动持续好转但改善速度有所放缓。三是工业生产恢复加快，企业利润三季度同比也由降转增。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比上半年加快0.2个百分点。单月来看，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速较8月份持平；从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%，工业生产进一步加快。结构上看，前三季度，装备制造业增加值增长6.0%，比全部规模以上工业快2.0个百分点；高技术制造业增加值增长1.9%，较上半年加快0.2个百分点。利润方面，三季度工业企业利润同比增长7.7%，为连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。9月份单月工业企业利润同比增速为11.9%，连续两个月实现两位数增长。四是三季度消费逐月改善。前三季度，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%，比上半年增速略有放缓。但从单月增速来看，三季度消费情况持续改善。9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%，8月份为4.6%，增速连续两个月加快；其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%，8月份为5.1%。五是民间投资跌势暂止。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响，同比增长6.0%。其中，民间投资下降0.6%，从走势来看，虽然还是负增长，但降幅比1-8月收窄了0.1个百分点，民间投资增速持续下滑趋势暂止。六是制造业投资增长加速。分领域看，制造业投资增长继续加速，基建投资维持较高增速增长，从绝对水平来看，制造业及基建投资均要好于全部投资的增速。前三季度制造业投资增长6.2%，分别较上半年和1-8月加快0.2和0.3个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.2%，较上半年和1-8月分别放缓1.0和0.2个百分点，但仍维持较高增速。通过累计增速倒推，9月份制造业投资及基建投资（不含电热气水）当月同比增速分别为7.9%和5.0%，分别较8月份加快0.8和1.1个百分点。七是房地产出现边际好转。1-9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%（按可比口径计算），上半年同比跌幅为7.9%，前8个月跌幅为8.8%，跌幅仍在扩大。从单月趋势来看，房地产政策效果初步显现，9月份，房地产开发投资当月同比增速为-18.7%，较8月份小幅回升0.4个百分点，跌势暂止。此外，9月份房地产新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积的当月同比增速均较8月份回升。八是出口降幅连续两个月收窄。按美元计价，今年9月份我国进出口5205.5亿美元，同比下降6.2%。其中，出口2991.3亿美元，进口2214.2亿美元，同比均下降6.2%，降幅较8月份分别收窄2.6和1.1个百分点，连续两个月收窄；贸易顺差777.1亿美元，环比8月小幅扩大。九是价格因素出现了触底回升迹象。通胀数据方面，受基数走高影响，9月份CPI同比持平；从环比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等影响，PPI同比降幅继续收窄，9月同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.5个百分点；从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。6月份PPI同比增速探至低点后，7至9月已经连续三个月降幅收窄。2，上市公司盈利增速转正在宏观经济恢复向好的同时，上市公司三季度利润增速也成功实现了由负转正，业绩底逐步得到确认。从净利润增速来看，受2022年三季度的低基数影响，2023年三季度A股上市公司单季净利润同比增速有明显改善，整体利润增速实现由负转正。2023年三季度A股上市公司单季净利润增速为2.2%（2023Q2单季净利润增速为-7.8%）；剔除金融公司后全部A股三季度单季净利润增速为5.1%（2023Q2单季净利润增速为-11.8%）；剔除金融及地产公司后全部A股三季度单季净利润增速为5.9%（2023Q2单季净利润增速为-11.9%）。 2023年三季度全部A股非金融两油上市公司ROE（TTM）较二季度持平。分解来看，2023年三季度全部A股ROE（TTM）为8.5%，较二季度持平，全部A股剔除金融两油后的ROE（TTM）为7.5%，同样较二季度持平。从变化趋势看，2021年二季度全部A股上市公司ROE出现阶段性高点，当时正值新冠疫情以来本轮全球经济复苏的高点，后随着经济增速放缓ROE开始回落。目前上市公司ROE已基本见底，剔除金融地产后的上市公司ROE已经开始出现上升势头。在去年四季度的极低基数背景下，四季度有望出现明显回升。回顾历史可以看到，2016年二季度以来上市公司ROE一路上行，持续改善，但受贸易战影响，2018年三季度以来上市公司ROE水平有所回落，此后虽然上市公司ROE水平下滑趋势在2019年有所放缓，但受疫情的影响，2020年一季度上市公司ROE水平再度出现较大幅度的下行，并且一度创下了2016年底以来新低。后随着疫情逐步受控和各国强力的货币与财政政策刺激，上市公司ROE水平持续回升并在2021年二季度出现阶段性高点，此后经济增长面临一定压力，ROE水平开始回落。3，利好政策持续出台为巩固经济持续恢复向好趋势，10月份利好政策仍在持续出台。财政政策方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。本次增发国债不仅是对灾后重建等重点民生相关问题的针对性措施，更是宏观政策持续发力稳经济的体现。本次增发国债后，2023年全国财政赤字38800亿元提高至48800亿元，财政赤字率预计由3%提高到3.8%左右。本次国债聚焦于以防灾防洪相关的基建工程，据财政部介绍，将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设八大方面。此外，本次中央财政增发国债，但具体资金使用在地方，不仅能够缓解地方财政收支压力，还优化了债务结构。一方面，当下国有土地出让金收入持续下滑，地方财政收支压力逐渐上升，增发国债有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构。另一方面，当前地方政府债务风险总体安全可控但部分地区存在压力，增发国债并通过转移支付方式安排给地方使用优化了债务结构，有利于降低风险。金融监管体制方面，中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。此次中央金融工作会议强调“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并明确提出“以加快建设金融强国为目标”。“金融强国”充分反映了党中央对金融工作的重视。在高质量发展方面，本次会议强调了金融要为经济社会发展提供高质量服务，强调引导金融进一步回归到服务实体经济的本源上，明确当前和今后一个时期要“以推进金融高质量发展为主题”。本次会议还强调要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道；要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。包括切实提高金融监管有效性、及时处置中小金融机构风险、建立防范化解地方债务风险长效机制、促进金融与房地产良性循环、加强外汇市场管理等。资本市场方面，汇金公司增持释放积极信号，有望增强投资者对市场的信心。10月11日晚间，四大行先后发布控股股东增持公告，获中央汇金增持。具体来看，汇金公司拟在未来6个月增持工商银行约 2761.20万股，增持后持股比例34.72%；增持农业银行 3727.22万股，增持后持股比例40.04%；增持中国银行2488.79万股，增持后持股比例64.03%；增持建设银行约1838万股，增持后持股比例57.12%。10月23日，汇金公司公告称当日买入交易型开放式指数基金，并将在未来继续增持。4，风险提示一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2023年11月4日发布的报告《宏观经济月报：经济持续向好，业绩底或已显现》。分析师：燕翔， S0210523050003许茹纯， S0210523060005朱成成， S0210523060003金晗, S0210523060002沈重衡， S0210523060006

分析师声明

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