下半年全球经济，谁家欢喜谁家愁？

下半年，全球经济将如何演绎？

“展望全球经济下半年，进入三季度，考虑到欧美居民部门超额储蓄仍存留近1万亿左右规模水平，这将继续支持欧美私人消费短期内保持稳健增长。”工银国际首席经济学家程实分析，新兴市场方面，尽管受到2022年下半年大宗商品价格持续回落影响，多数新兴市场国家经济增速在上半年显著放缓，但预计部分新兴市场国家（如巴西、印度、东南亚主要国家）得益于欧美私人消费稳健、全球贸易链重以及中国经济复苏，经济在三季度仍将快速修复。然而，对于长期处于恶性通胀且内外债压力始终较重的国家 （如阿根廷、土耳其），即便通胀至温和增长区间仍难以解决货币危机爆发的可能。

进入2023年二季度，从当前判断欧美经济衰退的领先指标来看，多数指标仍继续保持稳健。程实分析，美国方面，尽管2季度GDP增速受到库存投资波动影响有所下滑，但实际经济增速仍高于美联储估算的潜在经济增速。其中，GDP 增速贡献超过70％的私人消费数据整体仍保持稳健。疫情前美国实际消费增速低于2％，疫情后美国实际消费增速已经攀升至3.1％上下水平。而实际消费支出、零售销售环比、新屋销售、汽车销售、个人消费支出等先行指标也显示美国整体消费今年2季度以来仍表现稳健。

欧元区方面，随着俄乌冲突阶段性放缓，欧元区各国经济进入复苏通道。尽管零售销售增速仍然疲弱，但居民可支配收入持续增长，消费者信心同步快速修复。此外，中国经济复苏也提振了欧元区净出口的表现。

在通胀水平整体仍高、利率水平整体大幅抬升、长期潜在增长率仍保持低位的情况下，欧美经济短期内持续保持韧性的原因何在？

首先，主要原因在于沉淀在居民部门的超额储蓄留存仍然充裕。程实分析，2020年美国疫情爆发以来，美国财政部通过美联储直接向美国居民账户进行转移支付高达2.3万亿美元，这部分转移支付堆积在居民账户形成超额储蓄，并最终支持居民个人消费支出，推动美国经济的复苏但也同步加剧了通胀恶化。根据程实的估算，2023年1季度末美国居民部门的超额储蓄仍有1万亿美元（占 GDP的4％），这持续支持了居民部门消费端支出。同时，由于财政政策支持，美国家庭部门月度的超额储蓄消耗较前期有所收窄，导致超额储蓄留存消耗减少。类似的，欧洲央行的数据显示欧元区居民部门的超额储蓄在2023年3月末仍留存有近9千亿欧元。

其次，整体通胀显著下行提振了欧美居民部门消费购买力。进入2023年2季度，欧美国家由于能源和食品通胀显著下滑，边际改善了欧美家庭部门在耐用品消费上的购买力，从而保证了服务类消费购买力的可持续。

最后，欧美国家劳动力市场不平衡问题仍然存在，工资粘性支持服务业和制造业时薪上行。制造业和服务业劳动力的持续短缺，支持制造业和核心服务部门时薪的快速增长，居民可支配收入增加进一步缓解了高通胀和高利率对购买力的抑制。

新兴市场方面，随着大宗商品价格进入2023年开始显著回落，巴西、阿根廷、沙特、南非等高度依赖能源和粮食出口国GDP增速在2023年1季度显著放缓。程实分析，印度和东南亚主要经济体得益于欧美内需稳健，全球贸易链重塑和中国防疫政策开放，经济仍在快速修复中。俄罗斯方面，受到西方集体制裁影响，俄国经济持续维持负值区间，但中国及印度的内需复苏将推动俄国经济衰退速度有所收窄。预计主要新兴市场国家中，印度、巴西、俄罗斯及南非全年实际GDP同比增速分别为:6.1％、0.8％、0.1％、0.2％。

本文源自国际商报

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