日本经济为何超预期

原标题：日本经济为何超预期

日本经济增长超预期，短期得益于出口的逆势增长。长期来看，日本的房地产已经从底部走出，工资开始上涨，通缩的顽疾有望治愈，企业和居民步入了重新加杠杆周期。

廖宗魁/文

一提起日本经济，大家最容易想到的标签就是“失去的三十年”、“低欲望社会”、“通货紧缩”。而且每当国内的专家提及日本经济时，都是把它当做背景板，当成引以为戒的对象，不管是房地产泡沫，还是资产负债表衰退，都会拿日本经济作为批判对象。

不经意间，日本经济和日本股市都惊呆了众人。2023年二季度日本GDP环比折年率（下同）高达6%，大幅超出市场预期。日本股市2023年涨幅高达22%，而且创出了历史新高，确实是经济的晴雨表。

欧美经济衡量经济增长喜欢用环比，这一数据通常比同比波动要大，日本经济这一惊艳的数据会不会只是数据波动的昙花一现？时间稍微拉长一点，一季度日本GDP增长3.7%，过去五个季度日本GDP平均增长达2.8%。

乍一看，也就3%不到的平均增长水平，似乎也不怎么样。不过，要知道在过去十多年日本经济的平均增长还不到1%，而且3%左右的增速放在欧美发达经济体中，都是很亮眼的。为何近期日本经济突然惊艳起来了呢？

房价和通胀都起来了

二季度日本经济的强劲增长，很大一部分得益于净出口的大增。不是说全球经济在放缓吗，怎么日本的出口却逆势攀升？日元的持续大幅贬值，可能对提升日本产品的全球竞争力起到了重要的作用。

近两年，欧美为了对抗高通胀不得不大幅加息，但日本的通胀环境优越得多，日本央行一直维持着零利率，使得日元出现大幅贬值。2021年以来，美元兑日元从100左右贬值到目前的145，日元累计贬值超过40%。2021年和2022年日本出口增速分别高达21.5%、18.2%。

短期的经济往往存在波动，1-2年的表现有的时候也不能说明太多的问题。我们不妨看看以前贴在日本经济身上的标签，是否发生了变化。

第一个标签就是“失去的三十年”。日本经济在上世纪80年代末达到了经济繁荣的顶峰，随后就像是失足的青年，迷失了方向，陷入了超低速的增长。之所以会有“失去的三十年”，一个最重要的原因就是日本房地产泡沫的破裂，引发了一系列的经济负反馈。

日本房价持续下跌了20多年，在“安倍经济学”推出以后，日本房价于2014年前后终于见底。2014-2019年，日本综合房价从底部回升了20%，在疫情后房价上涨呈加速之势，2020-2022年三年内就上涨了约25%。日本房地产已经步入上升周期接近10年了，早已摆脱了此前泡沫破裂后的延绵下跌。

日本的低借贷成本吸引了大量的外资进入房地产，比如全球规模最大的投资管理公司美国黑石集团2020年以来，就一直强势买入日本房产物业。

另一个标签就是“通货紧缩”。当人们一提到通货紧缩时，首先就会想到日本，负利率也是日本的一个奇怪产物。即便是日本长期实施极为宽松的货币政策，通缩的局面也没有改变。通货紧缩会让人们更愿意持有现金，而不愿意投资和消费，因为随着物价的不断走低，持有现金就等于变相的增加了购买力。

在1992-2021年的30年里，日本CPI的年均增长只有0.27%，而且在1999-2005年和2009-2011年都持续地出现CPI负增长。不过，这种持续低通胀、甚至通缩的时代似乎正要过去。2022年日本CPI同比增长2.5%，终于回到了一个相对正常的物价水平，通常认为发达经济体的合意通胀水平是2%。

从月度数据看，自2022年8月以来，日本CPI同比增速已经连续12个月处于3%以上，这在过去30多年里是绝无仅有的。日本经济头上通货紧缩的帽子也被摘掉了。

更重要的是，最近日本工人的工资增长了。过去30年来，日本工资稳如磐石。根据经济合作与发展组织 (OECD) 的数据， 2021年日本的平均年薪为39711美元，只比1991年的37866美元涨了不到2000美元。经济的持续低迷，企业只能紧衣缩食，自然也就没有能力给员工涨工资了；反过来，员工工资常年不涨，就更没有能力增加消费，导致低欲望，经济也就很难提振。这种怪圈，日本政府想尽浑身解数破解而不得。

这一恶性循环最近看来要打破了，通胀的上涨是打破这一僵局的关键。日本工会在春季劳资谈判中进行了一场激烈的涨薪“斗争”，并在政府的声援下取得了初步的成效。根据日本经济团体联合会5月份公布的日本大型企业与工会的工资谈判结果，日本大企业在2023年春季为员工加薪3.91%，创下近30年来的最高水平。

企业和居民都在加杠杆

日本房地产泡沫破裂后，最大的创伤是企业和居民的资产负债表受损，这两个部门都经历了超过20年的去杠杆以修复资产负债表的过程，这也是日本“失去三十年”最重要的原因。这期间，日本政府不得不持续的加杠杆，但也无法改变日本经济长期低迷的状态。

情况出现转机发生在2016年之后，日本企业和居民开始加杠杆了，尤其是2018年之后加杠杆明显提速。根据国际清算银行（BIS）的数据，日本非金融部门的信贷占GDP的比重从2018年初的95.1%，持续快速上升到2020年底的116.1%；日本居民部门的信贷占GDP的比重从60.4%上升到67.5%。

或许日本经济正在逐步地走出“失去三十年”的阴霾，也带来了一些启示：

其一，房地产市场的崩溃容易引发企业和居民长时间的去杠杆，即产生资产负债表衰退，日本大概用了20多年才消化了这一负面影响。

其二，治理通缩的难度要远大于治理通胀。在传统的经济思维框架中，人们更担心通胀。但从欧美近些年治理高通胀的经验看，只要央行果断地收紧货币，通胀很容易得到控制；相反，不论是日本上世纪90年代以来的经验，还是2008年金融危机后美国的经验，都表明对付通缩要困难得多。

其三，“安倍经济学”推出的一系列极宽松的宏观政策对日本经济的恢复确实起到了积极的作用，它带来了日本房地产市场的恢复，使得企业和居民重新开始加杠杆。在不引发高通胀的情况下，较宽松的货币政策似乎也没有太多的副作用。

其四，熬久了总会走出来。房地产是一个永久性行业，泡沫去干净后，总会再度上升。企业和居民的资产负债表经过长时间的修复后，终归会回到加杠杆之中。唯一的区别是，这种修复需要多长时间。如果缺乏政策的正确辅助（比如日本），这种修复时间可能长达20年；如果有政策的更好支持（比如2008年后的美国），修复时间可能只有4-5年。返回搜狐，查看更多

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