华泰宏观：5月财政收支两弱，赤字同比收窄

　　核心观点

　　2023年5月财政数据点评

　　2023年1-5月中央+地方合并赤字（广义口径）为2.1万亿元，同比少增8886亿元，显示年初至今财政扩张力度明显下行。单月看，5月中央+地方合并赤字（广义口径）为4241亿元，同比少增4897亿元——5月一般公共预算录得赤字1882亿元（去年5月赤字为5680亿元），而政府性基金赤字从去年5月的3458亿元收窄至2359亿元（图表1-3）。5月财政存款环比上行2369亿元，同比少增3223亿元，由此财政存款同比增速从4月的6.6％下行至0.6％（图表4）。

　　具体看：

　　低基数下5月一般公共预算收入同比保持高位，但剔除留抵退税影响后同比增速转负，基数回升下政府性基金收入同比也再度下行。5月一般公共预算收入同比增速从4月的70％（剔除留抵退税影响后录得4.8％）明显回落至32.7％（剔除留抵退税影响后录得-4.7％），且2022-23两年复合增速仅为-5.4％，较4月的-0.2％继续回落（图表5）。另一方面，随着去年基数回升，政府性基金收入同比增速从4月的1.4％回落至-7.5％，而两年平均增速由4月的-18.4％小幅回升至-13.5％，显示土地出让收入仍面临较大下行压力。

　　内需走弱下5月税收收入同比增长明显放缓，而非税收入同比降幅收窄。5月税收收入同比增速从4月的89.2％明显回落至42.0％，剔除留抵退税影响后同比下行4.4％；两年复合增速为-6.3％，较4月的-0.1％进一步下行，显示内需回升动能走弱拖累税收增长。5月非税收入同比增速小幅回升至-7.8％，但仍处低位。分税种看：

　　1） 扣除留抵退税影响后，5月增值税收入增速小幅回升，但企业所得税收入同比降幅扩大，显示企业盈利能力边际恶化。主要税种中，5月增值税收入为4166亿元，扣除留抵退税因素后同比上行8.4％，较4月同比-1.8％明显回升（图表6）。另一方面，受5月出口同比下降7.5％、以及去年同期高基数的双重拖累，5月出口退税同比下降25.0％。此外，经济复苏动能走弱拖累企业盈利，5月企业所得税收入同比降幅从4月的5.7％明显扩大至17.4％。

　　2） 5月个人所得税与消费税同比增速均放缓，显示居民端收入增长缓慢、消费意愿下降。5月个人所得税同比增速从4月的8.6％下行至3.1％，两年复合增速从-0.8％回落至-1.4％。5月消费税同比增速从4月的3.0％回落至-6.2％，部分受居民消费倾向下降拖累。同时，由于消费税征收大多会针对生产和委托加工环节，消费税同比下降可能反映下游企业仍处于去库存阶段。

　　3） 5月土地出让收入同比降幅再度扩大至13.0％，显示地产需求持续走弱压低地产商拿地意愿。5月地产需求进一步回落，地产销售面积及销售额两年复合增速分别录得-19.4％/-18.8％。由此，5月土地增值税两年复合增速为-30.2％，较4月的-16.1％明显下行；房产税两年复合增速从4月的7.3％大幅下行至-12.4％。购房需求走弱导致土地交易遇冷——5月土地使用权出让收入同比降幅再度扩大至13.0％，而两年复合降幅仍达20.7％（图表7）。

　　5月财政支出力度明显回落，其中基建支出同比增速下行较为明显。5月一般公共预算支出同比增速从4月的6.7％回落至1.5％，政府性基金支出同比增速从2.4％明显回落至-18.2％，部分受去年同期基数回升拖累。分类看，5月民生支出同比增速从4月的13.3％下行至8.1％，但仍维持较高水平；而5月基建相关支出同比增速明显回落，其中交通运输支出两年复合增速从4月的-5.2％下行至-7.5％，农林水事务支出两年复合增速从4月的13.0％明显下行至-1％（图表8）。

　　5月财政扩张力度再度下行。往前看，随着经济下行压力加大，财政或有必要提供更多政策支持，如加大减税降费力度等。5月税收收入增速明显放缓，显示经济复苏动能走弱。而财政支出同比增速明显回落，反映财政对实体经济的支持力度下降，如部分2022年对制造业中困难行业的财政减税缓税政策已在2023年退出，而年初至今对小微企业及个体户留抵退税金额仅为0.6万亿元，明显低于2022年的2.46万亿元。如我们在《央行“顺势而为”下调逆回购利率》（2023/6/13）中分析，央行降息的信号意义可能大于实质。为有效提振信贷周期和实体需求，可能需要一揽子稳增长政策相配合，包括扩张财政、稳地产、稳企业预期、扩张央行基础货币、以及增发政策性银行贷款等，其中财政扩张的提振作用可能更为明显。

　　风险提示：外需超预期下滑，地产周期持续回落。

　　文章来源

　　本文摘自2023年6月17日发表的《5月财政收支两弱，赤字同比收窄》

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本文源自：券商研报精选