长江宏观：积极财政蓄势待发

作者：于博 宋筱筱蒋佳榛

事件描述

2023年8月21日，财政部公布1-7月财政数据：1-7月累计，全国一般公共预算收入13.93万亿，同比增长11.5%；全国一般公共预算支出15.16万亿，同比增长3.3%。

核心观点

1-7月财政收支呈现如下特点：1）财政收入压力仍大，企业所得税降幅扩大，扣除留抵退税因素后，1-7月估算一般公共预算收入、国内增值税累计同比增速分别为-2%、6.6%；2）财政支出节奏放缓，基建支出占比下降，民生领域、债务付息支出占比上升；3）土地交易持续低迷，1-7月全国政府性基金收入累计完成度为36.6%，政府性基金支出放缓。

综合来看，当前经济动能趋弱、土地财政表现低迷，广义财政收支双双受到拖累；8月以来地方债发行已有明显提速，政策性金融工具或接棒发行成为托底基建及稳经济的有效手段。

目录

1、财政收入压力仍大，企业所得税降幅扩大

2、财政支出节奏放缓，基建支出占比下降

3、土地交易持续低迷，政府性基金支出放缓

4、地方债发行已提速，政策性金融工具或接棒

以下是正文

财政收入压力仍大，企业所得税降幅扩大

7月全国一般公共预算收入2.01万亿，当月同比增速较上月回落至1.9%，主要是税收收入当月同比增速进一步收窄至4.5%；若扣除留抵退税因素影响，估算当月财政收入增速约为-4.8%，指向在当前经济景气边际下滑的背景下，财政收入亦有承压。1-7月全国一般公共预算收入13.93万亿、同比增长11.5%，扣除留抵退税因素后，估算累计增速约为-2%，公共财政收入完成度为64.1%，低于过去5年均值水平（64.9%）。

分税种来看：1-7月国内增值税4.36万亿、同比增长84.2%，拉动财政收入15.9个pct，若扣除留抵退税因素影响，估算累计增速约为6.6%、较上月下滑0.6个pct，指向当前经济恢复动能有所减弱。1-7月企业所得税同比降幅进一步扩大至-7.4%，拖累财政收入2.1个pct，主要是受企业利润下降影响，后续随着PPI降幅收窄，企业盈利或有一定改善。1-7月地产类税种同比降幅较上月收窄1.3个pct至-5.4%，合计拖累财政收入0.5个pct，后续随着房地产市场调整优化政策显效，地产类税种对财政收入拖累作用或有减缓。

财政支出节奏放缓，基建支出占比下降

7月全国一般公共预算支出1.77万亿，同比下降1%、较上月收窄1.4个pct；1-7月全国一般公共预算支出15.16万亿，同比增长3.3%、较上月回落0.6个pct；受财政收入端限制，财政支出节奏有所放缓。1-7月公共财政支出进度为55.1%，高于去年同期财政支出进度、但低于过去5年均值水平（56.5%）；财政支出/财政收入为108.8%、低于过去5年均值水平（109.4%）。

分项目来看：7月教育、社保就业分别拉动财政支出增速0.39、0.35个pct，民生领域仍是财政支出主要投向。7月基建领域支出当月同比降幅收窄至-2.6%，主要是节能环保、交通运输领域支出增速回升较多，当月同比增速分别回升至16%、-0.3%。从支出占比来看，7月基建领域支出占比下降5.4个pct至20.6%，民生领域、债务付息支出占比则分别上升0.8、0.4个pct至37.7%、4.5%。

土地交易持续低迷，政府性基金支出放缓

7月全国政府性基金收入5090亿，同比下降19.7%，降幅较上月收窄8.3个pct、但仍处于深度负增长区间，土地交易表现持续低迷。1-7月全国政府性基金收入2.86万亿、同比下降14.3%，累计收入完成度为36.6%、仅较去年同期水平快2.7个pct，要完成全年预算目标仍有较大难度。7月全国政府性基金支出5925亿、同比下降35.8%；1-7月全国政府性基金支出4.91万亿、同比下降23.3%。政府性基金支出增速较缓主要是受收入端拖累，同时今年新增专项债发行进度偏慢、对政府性基金支出支撑力度有限。1-7月全国政府性基金累计支出进度为41.7%、低于去年同期水平46.1%及过去5年均值水平42.6%。

地方债发行已提速，政策性金融工具或接棒

1-7月广义财政收入、支出同比增速分别进一步回落至6%、-4.8%，若从两年平均增速来看，亦分别回落至-4.6%、3.5%；指向当前经济动能趋弱、土地财政表现低迷，广义财政收支双双受到拖累，经济稳增长亟需更多增量工具。在此前报告中，我们明确指出，下半年财政加力或沿着“先提速、后加量”的思路进行。8月以来地方债发行已有明显提速，截至8月21日，8月新增专项债预计发行4148亿，已高于过去4-7月的单月发行规模，1-8月预计累计发行进度约77%。随着地方债发行提速，政策性金融工具或接棒发行成为托底基建及稳经济的有效手段。

风险提示

1、地产修复速度超预期：地产销售、投资端修复进程加快，房企拿地积极性高企，政府性基金收入以及地产相关税种收入大幅提升。

2、政策力度不及预期：经济修复速度好于预期，政策保持较强定力，政策性、开发性金融工具政策预期落空。

研究报告信息

证券研究报告：积极财政蓄势待发——7月财政数据点评

研究发布机构：长江证券研究所

本文源自券商研报精选

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