国金证券：财政支出有待加强

来源：国金证券

事件

6月16日，财政部公布5月财政收支情况。1-5月累计，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9％；全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8％。

广义财政支出强度下滑，除受收入端拖累外，专项债发行亦慢于过往同期

政府性基金支出强度下滑，主因土地财政收入拖累和新增专项债发行较慢。5月，土地出让收入同比下滑13％，较4月降幅扩大近14个百分点，“以收定支”下，收入下滑对政府性基金支出形成拖累；同时，地方新增专项债发行进度慢于过往同期亦约束政府性基金支出发力，5月专项债发行规模为2754亿元，明显低于2022年同期的6319亿元。

税收收入下滑、土地出让收入再度回落均指向经济复苏动能趋弱，稳增长仍需财政加力呵护。5月，剔除留抵退税因素后，税收收入同比下降4.3％、较4月增速下降近10个百分点，企业所得税、国内消费税、个人所得税增速均有下滑，百城土地成交金额也自5月以来持续低迷，均指向经济修复放缓、内生动能偏弱，需要政策加力进一步呵护。

重申观点：经济复苏动能趋弱下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地、尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。

常规跟踪：政府基金、一般财政收支均回落，拖累广义财政收支下滑

政府基金、一般财政收入均有下滑，拖累广义财政收入回落。5月，剔除留抵退税导致的低基数效应后，广义财政收入同比下滑5.2％、较4月的4.2％明显回落；其中，一般财政收入同比下滑4.7％、明显低于4月的4.8％；政府性基金收入同比下滑7.5％、较4月的1.4％回落近9个百分点。从预算完成进度看，5月一般财政预算完成度7.6％，政府性基金收入预算完成度为5.2％，均处于过往同期预算完成度较低水平。

政府基金、一般财政支出均放缓，推动广义财政支出强度回落。5月，广义财政支出同比下滑4.4％，明显低于4月的5.5％；其中，政府性基金支出下滑尤为明显，5月增速同比为-18.2％，较4月2.4％回落超20个百分点；一般财政支出同比1.5％、低于4月的6.7％。从预算完成进度看，5月政府性基金支出预算完成度为5.4％、略低于2022年同期，一般财政支出预算完成度为6.7％，低于处于过往同期预算完成水平。

风险提示

政策落地效果不及预期。

报告正文

一、广义财政支出强度下滑，受收入拖累之外，专项债发行亦慢于过往同期

广义财政支出强度明显回落，政府基金支出是主要拖累。5月，广义财政支出同比下滑4.4％，较4月5.5％的增速下降近10个百分点；政府性基金支出是主要拖累项，5月增速再度转负，同比下降18.2％，较4月的2.4％回落超20个百分点。从预算完成进度看，5月广义财政支出进度为6.3％、低于过去三年同期6.6％的平均水平。

二、常规跟踪：政府基金、一般财政收支均回落，拖累广义财政收支下滑

政府基金、一般财政收入均有下滑，拖累广义财政收入回落。5月，剔除留抵退税的低基数效应后，广义财政收入同比下滑5.2％、较4月同比的4.2％明显回落；其中，一般财政收入同比下滑4.7％、明显低于4月的4.8％；政府性基金收入同比下滑7.5％、较4月同比1.4％回落近9个百分点。

一般财政收入回落，主因经济修复放缓。5月，剔除留抵退税因素，一般财政收入同比下滑4.7％；其中税收收入同比下滑4.4％，较4月的6.7％明显回落；税收收入中，占比较高的企业所得税和消费税下滑明显，同比分别下滑17.4％、6.2％；非税收入同比下滑7.8％、较4月9.7％的降幅收窄近2个百分点。从预算完成进度看，5月一般财政预算完成度7.6％，处于过往同期预算完成度较低水平。

土地出让收入拖累政府性基金收入再度下探。5月，政府性基金收入同比下滑7.5％；其中，土地出让收入同比下滑13％，较4月降幅扩大近14个百分点；从预算完成进度来看，5月政府性基金收入预算完成度为5.2％，处于过往同期次低水平。同时，土地财政领先指标、百城土地市场成交来看，6月土地成交总价同比仍有回落，后续政府性基金收入能否企稳仍需跟踪。

政府基金、一般财政支出均放缓，导致广义财政支出强度回落。5月，广义财政支出同比下滑4.4％，较4月下滑近10个百分点；政府性基金支出下滑尤为明显，5月增速同比下降18.2％，较4月2.4％回落超20个百分点；一般财政支出同比1.5％、亦低于4月的6.7％。从预算完成进度看，5月广义财政支出进度为6.3％、低于过去三年同期6.6％的平均水平。

政府基金支出明显下滑，主因政府性基金收入拖累，同时新增专项债发行进度较慢。5月，政府性基金支出同比下滑4.4％，除了土地财政收入拖累外，地方新增专项债发行进度慢于过往同期也是重要原因。5月，地方新增专项债发行规模为2754亿元，明显低于2022年同期的6319亿元；前5月专项债提前批发行近1.9万亿元，占提前批额度比重为87％，明显慢于 2022年同期水平。

一般财政支出重点加大对社保、科技等领域支持。5月一般财政支出中，科技类支出维持较高强度、同比增长7.2％，与4月的7.8％增速持平，社保就业类支出同比增长8.1％，较4月的13.3％高位回落；基建类支出中，城乡社区支出强度较高，5月同比增长5.5％，交通运输、农林水支出明显放缓，同比分别下滑34％、9.7％。从支出占比看，5月城乡社区、债务付息支出占比提升，分别较4月增长0.7、1.4个百分点。

风险提示

1、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放；房企债务、居民购房意愿等继续拖累地产投资和销售。

本文源自券商研报精选

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