首次降息来了！政策转向全力拼经济

文：任泽平团队

6月13日，央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，较此前利率下调10bp。

时隔近10个月，央行今年首次调降OMO利率，传递稳增长信号，公共政策部门可能确认了经济二次探底，并不再观望，转向全力拼经济，提振市场信心。

虽然是小幅降息，但释放明确信号，标志着货币政策宽松转向全力拼经济，刺激消费和投资，支持稳增长，利好经济筑底恢复、股市信心提振、楼市稳定。拼经济有两大抓手：繁荣股市是好办法，稳楼市有利于稳就业。

随着4-5月经济快速回落，近期市场对“要不要拼经济”出现了争议，我们呼吁“是该全力拼经济了”，此次降息释放了明确信号。预计下半年，货币政策宽松和财政政策扩大内需的力度将继续加大。

对未来经济形势要有充分估计和准备，拖累因素来自于：疤痕效应，企业和居民资产负债表受损，主动去库存周期，房地产硬着陆风险，美欧银行业危机，世界经济新一轮衰退风险。

最近关于“要不要拼经济”的市场争论中，有一类观点认为为了某些宏大遥远的目标，短期经济增长、就业和居民收入需要做一些牺牲，付出一些代价。这里可能需要普及一下经济学的基本常识，长期是由短期组成的，没有短期哪有长期，短期的稳增长为长期的改革转型营造环境、赢得民众广泛支持，如果短期的经济增长和居民收入就业遇到严峻形势，将增加长期改革转型的阻力和困难。发展的目的是什么，就是解决居民就业和收入，这是最朴素的，这是根本，任何与此违背都是错的，无论是什么理由或者高大上的理论。

中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，一定能重拾复苏通道。我们对中国经济未来充满信心。

一、降息原因：经济二次探底，股市和楼市低迷，物价大降，就业有待改善，美联储加息放缓，这些均为国内降息提供时间窗口

近期经济二次探底，从就业和物价两个指标看，当前经济增速显著低于潜在增长率，需要政策逆周期发力。

一季度GDP同比增速4.5%，二季度预计进一步回落，从三驾马车看，经济增速低于潜在增速。

1）消费复苏缓慢，4月份社会消费品零售总额同比增长18.4%，但主要由于同期的低基数，两年复合增长率2.5%不及预期且品类间复苏分化，4月环比明显回落。

2）出口回落，受全球各国贸易下滑明显影响，5月中国出口额同比下降0.8%，较4月的8.9%大幅下降。

3）房地产和民间投资放缓，4月固定资产投资完成额累计同比提高4.7个百分点，主要靠基建拉动，房地产投资、民间固定投资均有所下滑。

2023年4-5月，房地产市场同比涨幅较3月越明显收窄，楼市增长动能持续放缓，复苏趋势不稳固。4-5月市场成交明显放缓，环比放缓幅度高于2019-2022年同期，市场整体呈降温趋势。

就业水平、收入增速、金融债务风险、出口下滑等均制约经济复苏。

政策释放“逆周期调节”信号，转向全力拼经济。6月7日，央行行长易纲重提逆周期调节，表示“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。”传达积极信号，提振市场信心。

大行开启新一轮存款利率下调，为降息打开空间。6月8日，六大国有银行集体下调存款挂牌利率，降幅在5-15bp，其中3年期和5年期的定期存款利率下调幅度最大，达15bp，主因当前居民和企业存款定期化趋势导致银行负债端承压。本轮下调存款利率，一方面将缓解银行的净息差压力，截至2023年一季度，商业银行净息差为1.74%，较上年年末下降17bp，跌破1.8%的警戒线。另一方面，进一步降低银行负债端成本，为LPR报价下调打开空间。但考虑到缓解银行净息差压力需一定时间，如果进一步压降信贷成本，金融机构的脆弱性上升，因此政策让利降息的路径更优。

抓住国内物价偏低、美联储加息预期放缓的时间窗口。5月CPI同比上涨0.2%，前值涨0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值降3.6%。核心CPI同比上涨0.6%，均保持较低水平。主要受国际大宗商品价格下行传导和工业生产需求不足拖累。

美联储主席鲍威尔在上月表示，考虑到银行业面临的挑战，需耐心评估政策变化对经济和信贷市场的影响。美联储面临抗通胀、稳增长、防风险不可能三角，加息进入尾声。

二、降息方式：年内首次降息，落地快，力度适中，信号意义强

此次降息以短端政策利率OMO下降10bp落地，是2023年来首次降息。相较于前几轮政策调降，本次降息力度适中，传递的政策信号强于操作信号，预计后续MLF和LPR利率有可能调降。

从方式上看，本次OMO先于MLF调降，落地时点超预期。不同于2022年1月和8月MLF与OMO齐降，本次短端政策利率先行下调10bp，但并非首次出现。从历史经验来看，2019年和2020年的三轮降息周期，长短端政策利率在两个月内先后调降。预计本次OMO调降后，会开启本轮的降息周期，关注本月15日MLF利率与20日LPR利率的操作。

从量上看，平量续作，完全对冲到期量。5月以来资金面整体维持稳中偏松格局，DR007利率中枢降至1.8%，持续低于7天逆回购利率，市场流动性缺口不大。此次央行开展20亿元7天逆回购，完全对冲当天到期量，反映的信号意义强于实际意义。

从价上看，OMO利率下调10bp至1.9%，告别“2时代”。过去20年间，OMO利率长期处于2%-4.5%区间，此次调降10bp至1.9%，为历史最低水平。OMO作为短期政策利率，是DR007的重要参考，央行调降政策利率，将直接降低银行负债端成本，为进一步降低融资成本打开空间。从力度上看，仅次于2020年疫情期间的政策力度，与去年两轮政策性降息力度持平。

三、降息影响：降低实体经济融资成本，利好经济、股市、债市、楼市，人民币汇率短期承压、长期坚挺

降低政策利率，有助于降低融资成本，传递拼经济信号，提振市场信心。本次降息将对冲经济下行压力，为实体经济整体提供低融资利率的环境，促进综合融资成本下行。在第二批地方债落地之际，也将配合财政发力，进一步提振市场信心。

缓解银行负债端成本。鉴于商业银行净息差扭转尚需时间，本次短端政策利率的调降既是及时回应市场关切，又能直接降低银行资金成本，提高银行放贷意愿。

利好股市。股市是货币的晴雨表，结合美国加息暂停，中美同时宽松形成共振，股票市场有望筑底修复。

利好债市。本次降息程度超市场预期，不仅在资金侧利好债市，还反映政策重回逆周期调节思路，利好债市。降息落地后，银行间主要利率债收益率快速下行，其中10年期国债收益率迅速下行4bp，报2.63%，后市延续货币政策宽松逻辑交易。

有助于稳楼市。我们提出“”房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”的分析框架，全面降息稳增长、稳信贷，叠加6月以来多地政府开展房地产自救，限售放松、非限购区域首付比例调整、棚改货币化安置和房票政策等稳楼市组合拳，预计将对房地产形成托底作用，但不改变“房住不炒”主基调。

人民币汇率短期承压、长期坚挺。从短期来看，进入二季度，多项经济指标回落，显示国内经济基本面修复不及预期，叠加即将开启的降息周期，人民币汇率可能再次面临阶段性贬值压力。从中长期来看，只要全力拼经济，把中国经济推向复苏通道，利好人民币汇率长期坚挺，而且美国的经济动能正在衰退，也将为人民币汇率提供支撑。未来中国经济的潜力巨大，只要一心一意谋发展，人民币不存在持续贬值的基础。

四、展望：MLF与LPR降息可期，政策或转向全力拼经济，提振市场信心

一是MLF与LPR将跟进调降，启动“OMO-MLF-LPR-贷款利率”链条。2019年以来，当逆回购利率下降后，都是在同时或一个半月内完成MLF下调。预测本月或下月，MLF将同步下调10个BP。同时，在国债利率走低的背景下，根据利率自律机制，本月国有银行已开启新一轮存款利率下调，将起到改善银行净息差的作用，为LPR下调打开空间，预计本月或下月的1年期与5年期LPR也将调降10或15个BP。

二是利好经济筑底恢复，降低实体经济融资成本。6月7日，央行行长易纲重提“逆周期调节”，引导降息预期。随后13日逆回购降息落地，释放拼经济信号，稳定实体部门资产负债表。当前信贷自一季度“开门红”后冲高回落，此次降息将促进贷款利率进一步下行，发力宽信用。预计后期将跟进推出新一轮结构性工具，财政政策与货币政策有效配合，精准有力的支持新基建、新能源与民营经济等，扩大有效需求。

三是强化稳增长预期，提振市场信心。当前处于经济复苏“爬坡过坎”的重要窗口期，内需与外需均低迷，企业销售端量价齐跌，中小企业景气度持续下行。本次逆回购降息后，预计LPR跟随调降，结合近期各地新一轮救楼市政策，将有效稳定房价预期。同时，股市是货币的晴雨表，降息将对提振股市信心起到立竿见影的效果。如果楼市与股市重新活跃，消费与投资也将随之拉动，促进经济稳增长。

五、救股市是个好办法

概言之，全力拼经济，其实当前有一个好办法，就是繁荣A股，提振大A能够提振市场信心，提高居民财富效应，进而促进科技创新，既利当前，也利长远。可以考虑请机构投资者加大抄底配置比重，发挥价值投资者压舱石作用，同时配合减免税费活跃市场。

近期，有关拼经济的抓手，引发市场热议。在经历“小阳春”之后，楼市快速转入低迷。近期股市持续下跌，居民财富缩水，拖累居民消费倾向。

在当前形势下，繁荣股市可能是帕累托最优解，是利国利民的善政，既利当前，也利长远。

当前提振股市信心，有四大好处：1、目前A股估值处于低位，不少板块不会套人，提振股市恰逢其时，也是逆周期调节的应有之意；2、提振股市可以激发财富效应，强化居民“心理账户”，对拉动消费起到立竿见影的效果；3、当前居民预防式储蓄趋势明显，流动性淤积于银行间，机构与个人备有“弹药”，提振股市有助于打通资金循环；4、提振股市可以支持专精特新科创企业，推动中国经济科技创新和高质量发展。

可见当前救股市，提振市场信心，对于股票市场、居民收入、消费者信心、经济增长、科技创新、高质量发展等都具有重要意义，一举多得，如果力度把握的好，有百利而无一害。

为提振股市信心，助力经济复苏，建议：1、加大机构投资者配置力度，发挥价值投资者的“压舱石”作用；2、降低或取消交易税费，提高市场活力；3、鼓励上市公司分红，共享发展红利；4、多管齐下，推动资本市场配套改革，包括完善信息披露制度、促进退市常态化、投资者保护等。

相信经过一系列实质有力的措施，一定能够提振股市信心，繁荣股市生态，为中国经济复苏、科技创新和高质量发展贡献重要力量。

六、该不该稳楼市？怎么稳？

随着近期经济和楼市放缓，该不该救楼市，引发市场热议。

2023年4-5月，房地产销售快速下滑，拖累经济二次探底，政策暂时观望。

6月以来，青岛、苏州等地开展自救，青岛推出限售放松、非限购区域首付比例调整、棚改货币化安置和房票政策等稳楼市组合拳，苏州公积金账户余额可提取用于支付首付。

该不该救楼市？我们认为，现在已经不是要不要救楼市、救经济了，而是怎么救，怎么尽快、大力度救，防止硬着陆风险。那些建议不救经济的观点，缺少基本的人文关怀，你看看现在的青年失业率达到20.4%，4-5月份经济数据大幅回落，居民不敢消费，预防式储蓄，企业不敢投资，1-4月民间投资只有0.4%。是该全力拼经济了，把发展放在首要任务，发展的目的是什么，就是解决就业和收入，这是最朴素的，这是根本，任何与此违背都是错的，无论是什么理由或者高大上的理论。

是该出手稳楼市了，稳楼市是为了稳经济、稳就业。房地产是国民经济第一大支柱行业，2022年房地产业增加值为7.3万亿元,占GDP的6.1%，房地产关系土地财政、关系60多个行业、关系几千万人就业，稳楼市有助于稳经济、稳就业、防风险。

怎么救？当前房地产有三大关键任务：稳楼市、保交楼和房企重组。楼市复苏持续的关键在于市场信心恢复、供给出清和销售回款。解决房地产问题宜早不宜迟，当前房地产市场尚未走出困境，风险尚未解除，建议在坚持“房住不炒”的前提下，按市场经济规律办事，尽快化解房地产行业困境。此前限购、限贷、限价等七限八限政策，是两三年前房地产过热时出台的，世易时移，形势已变，这些限制性措施应该适时退出，防止房地产硬着陆风险。

可以考虑七大措施，支持刚需和改善型需求，促进软着陆：下调二套房首付比以支持改善型需求，下调首套房贷款利率以支持首套刚需，对低收入家庭和应届毕业生的租房支出给予适当补贴，放开二线城市外地首套购房限制，降低交易税费，改变过严的限购限贷限价措施、恢复到正常市场状况，支持银行降低存量房贷利率、“带押过户”等便民善政。同时，通过“城市群战略、人地挂钩、金融稳定、租购并举”等构建新模式。

相信经过一系列实质有力的措施，一定能够提振楼市信心，促进房地产长期平稳健康发展，为中国经济复苏贡献重要力量。

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