董忠云:聚焦两会,关注财政扩张相关表述

马无邪2个月前17

原标题:董忠云:聚焦两会,关注财政扩张相关表述

文:董忠云 符旸 王玉茜董忠云系中国首席经济学家论坛理事,中航证券首席经济学家)

摘要

随着节后市场反弹,“国家队”流入力度所有放缓。在监管层对资本市场持续呵护,两会政策时间窗口临近的背景下,市场表现较强。北向持续大幅净买入,周度创23年724政治局会议以来新高,月度创近13个月新高。小盘、微盘成长风格阶段性跑赢,但本轮反弹或更接近于超跌反弹,尚不能得到风格切换的结论。同时,监管对市场的呵护依旧积极,2月28日晚证监会就私募基金DMA业务有关情况答记者问,及时解答市场关切问题。

下周迎来两会政策关键时间窗口,重点关注财政扩张相关表述。历史规律显示广义财政赤字率领先于全部A股(非金融石油石化)ROE。积极的财政政策通过投资等方式拉动内需,依次可观测到开工数据(量)→通胀(价)→名义增长→企业业绩的数据改善。若本次财政扩张相关表述积极,或将推动A股中枢进一步抬升。

投资建议:

市场底或已初步形成,但右侧仍需等待两会政策和3月份开工季数据确认。因此,我们依旧推荐防御属性较高的央企高股板块以及和经济数据关联性较弱的人工智能领域,其中重点看好科技相关央企的表现。右侧信号确认之后可关注顺周期板块。按时间顺序,此后依次重点关注:1) 3月4日开始的两会政策;2) 3月份开工季数据;3) 3月底集中开启的23年年报及之后的24年一季报数据

本周市场回顾

本周市场整体上涨,上证指数、深证成指、沪深300、科创50、创业板指、中证500、中证1000分别上涨0.74%、4.03%、1.38%、6.67%、3.74%、3.49%、3.37%。行业风格上,本周成长风格表现较强,上涨5.47%,稳定风格表现较弱,下跌1.21%。分行业来看,申万一级行业中计算机、电子、通信表现较强,分别上涨7.53%、7.02%、6.05%,银行、交通运输、公用事业表现较弱,分别下跌-2.33%、-1.29%、-1.05%。市场情绪方面,本周市场活跃度有所上升,日均成交金额为11000.52亿元,较前一周增加1972.68亿元。估值方面,A股整体市盈率为16.68倍,较上周上涨1.39%。北向资金本周呈净流入状态,净买入金额为235.45亿元。

正文

随着节后市场超跌反弹,“国家队”流入力度所有放缓。在监管层对资本市场持续呵护,两会政策时间窗口临近的背景下,市场表现较强。我们根据中央汇金(中央汇金投资有限公司及中央汇金资产管理有限公司)2023年中报披露持有的ETF,以及中国国新公告中显示旗下国新投资买入的ETF来跟踪汇金、国新的交易动向。节后这些ETF的周成交额明显回落,“国家队”外力支撑减弱。

董忠云:聚焦两会,关注财政扩张相关表述 行业新闻 第1张

但北向大幅净买入。2月26日至3月1日,北向周度净买入235.46亿,创23年7月24日政治局会议当周之后的周度净买入新高(注:23年7月24日政治局重大政策转向)。2月北向月度净买入607.44亿,为近13个月月度新高,并扭转此前连续6个月净卖出态势。

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在监管层对资本市场持续呵护,两会政策时间窗口临近的背景下,市场表现较强。小盘、微盘成长风格阶段性跑赢,乐观的投资者认为已形成风格切换。年初以来,各指数V型反弹,本轮最低点日期均为春节前,但具体日期略不同。我们统计年初至今(3月1日)区间内涨跌幅、区间内最大回撤和区间内最大上涨。结果显示,一方面,春节前跌幅越大的指数,节后反弹幅度越大。显然,本轮反弹或更接近于超跌反弹,尚不能得到风格切换的结论。另一方面,红利指数、大盘股整体区间涨幅最大,印证了我们一直看好高息策略的观点。

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监管对市场的呵护依旧积极,证监会积极表态维护资本市场平稳健康运行,及时解答市场关切问题。2月27日-28日,证监会连续积极表态,召开资本市场法治建设座谈会、回应私募基金DMA多空收益互换业务以及中金所对违反期货市场实际控制关系账户采取纪律处分措施。为资本市场提供法制保障、继续强化监管的决心,有助于打消恐慌情绪,维护市场情绪稳定。

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下周迎来两会政策关键时间窗口,重点关注关于财政扩张相关表述。历史规律显示广义财政赤字率领先于全部A股(非金融石油石化)ROE,广义赤字率的抬升随后或将伴随市场整体上行。我们定义狭义赤字率为:一般公共支出−一般公共收入;定义广义赤字率为:[一般公共支出−一般公共收入+政府性基金支出−政府性基金收入+(城投债+国开债+进出口行债+农发债+铁道部债券+PSL+专项建设基金)的净融资额]/名义GDP。广义赤字率在狭义赤字率的基础上增加了实际影响地方财政但并未列入的科目。3月两会公布的目标赤字率与广义赤字率变化趋势相似,可以通过其预测广义赤字率走势。观察近十年历史数据发现,2014-2016年及2019-2020年两次广义赤字率抬升后都伴随市场整体上行。从逻辑上看,逆周期调节发力,积极的财政政策通过投资等方式拉动内需,依次可观测到开工数据(需求、量)→通胀(价)→名义增长→企业业绩的数据改善。若本次财政扩张相关表述积极,或将推动A股中枢进一步抬升。

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投资建议:

市场底或已初步形成,但右侧仍需等待两会政策和3月份开工季数据确认。因此,我们依旧推荐防御属性较高的央企高股板块以及和经济数据关联性较弱的人工智能领域,其中重点看好科技相关央企的表现。右侧信号确认之后可关注顺周期板块。按时间顺序,此后依次重点关注:1) 3月4日开始的两会政策;2) 3月份开工季数据;3) 3月底集中开启的23年年报及之后的24年一季报数据

风险提示:国内政策推行不及预期;地缘政治事件超预期;海外流动性收紧超预期。

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