华创宏观31省预算观察：债务、地产、财政力度

原标题：华创宏观31省预算观察：债务、地产、财政力度

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

联系人：高拓

报告摘要

核心结论

1、债务：两极分化——大省稳投资，12省防风险。6个经济大省提前批专项债占比过半，12个化债重点省份占比下滑较多（已不足10%）。

2、地产：预期偏平——大省仍下，全国持平。经济大省也是地产大省（占全国4成GDP、5成地产销售/卖地收入），仍预计卖地近双位数下滑，全国同比持平。

3、财政力度：增长受限——主要是增收受限。通过收入增速差看弹性（2024年收入同比-2023年收入同比），自然口径仅+1.3%，其中12省负增多（-4.9%）。

4、全国预算前瞻：广义财政支出约40万亿，同比6%（2019~23年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%），匹配5% /5.5%左右的实际/名义GDP增速。

具体指标

1、提前批专项债：观察各省年度债务限额分配。31省合计2.28万亿，同比4%，其中6大省/12省/其他分别占比52%/9%/39%（2023年为48%/15%/37%）。

2、地方债限额空间：观察各省存量债务空间（可用于化债）。2023年末31省合计1.3万亿，同比-42%，其中6大省/12省/其他分别剩余0.3/0.36/0.66万亿（2022年末为0.66/0.5/1.1万亿）。

3、土地出让收入：观察各省土地市场预期（加总即全国）。31省预算合计约5.6万亿，同比-1%，其中6大省/12省/其他同比分别为-8%/0%/7%（2023年为-16%/2%/-13%）。

4、地方广义财政支出：观察各省财政力度（合占全国约9成）。由于各省公布的支出口径不一（部分省份补助、债务预算数仅为提前下达数、并非全年数，导致支出目标异常偏低），而支出主要来源于收入，统一用2024-2023年收入增速差（2024年同比-2023年同比）来看弹性。2023年，31省合计支出33万亿，同比0.7%，6大省/12省/其他同比分别为-2%/6%/1%；2024年，31省预算合计收入增速差自然口径+1.3%，6大省/12省/其他分别为+0.8%/-4.9%/+4.2%；可比口径（剔除留抵退税）+6%，6大省/12省/其他分别为+4%/+2%/+8%。

5、全国广义财政支出：两会增速目标会定多少？31省合计一般预算收入同比4.4%、政府性基金收入同比-2.1%，假设中央收入增速一致、2023年增发国债8000亿结转用于今年、赤字率3%、新增专项债3.9万亿左右、2024年再增发国债万亿左右，中性情形测算，全国广义财政支出约40万亿，同比6%（2019~23年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%），和5%左右的实际GDP增速、5.5%左右的名义GDP增速匹配。

风险提示：地方预算与执行存在差异，两会收入、债务目标设定超预期。

报告目录

报告正文

一、债务观察：两极分化——大省稳投资，12省防风险

观察提前批专项债、地方债限额空间。

1、提前批专项债：观察各省年度债务限额分配；6个经济大省提前批专项债占比过半，12个化债重点省份占比下滑较多（已不足10%。图1）。31省合计2.28万亿，同比4%，其中6大省/12省/其他分别占比52%/9%/39%（2023年为48%/15%/37%）。

2、地方债限额空间：观察各省存量债务空间（可用于化债）；缩水较多，12省剩余较少（图2）。2023年末31省合计1.3万亿，同比-42%，其中6大省/12省/其他分别剩余0.3/0.36/0.66万亿（2022年末为0.66/0.5/1.1万亿）。

二、地产观察：预期偏平——大省仍下，全国持平

观察土地出让（卖地）收入。

土地出让收入：观察各省土地市场预期（加总即全国）；经济大省也是地产大省（占全国4成GDP、5成地产销售/卖地收入），仍预计卖地近双位数下滑；全国同比持平（图4）。31省预算合计约5.6万亿，同比-1%，其中6大省/12省/其他同比分别为-8%/0%/7%（2023年为-16%/2%/-13%）。

需要注意，土地出让收入属于政府性基金预算，以收定支、预算执行不严。全国层面，已连续两年大幅不及预算（2022年目标0 %，实际-23%；2023年目标0%，实际-13%）。

三、财政力度观察：增长受限——主要是增收受限

观察地方广义财政支出（一本账支出+二本账支出，合占全国约9成，图5）。由于各省公布的支出口径不一（部分省份上级补助收入预算数、债务收入预算数仅为提前下达数、并非全年数，较上年执行数异常偏低），而支出主要来源于收入，统一用2024-2023年收入增速差（2024年同比-2023年同比）看弹性。

地方广义财政支出：观察各省财政力度。2023年大省拖累大（占全国近4成支出、6省中4省负增）；2024年增收受限：收入增速差仅+1.3%（自然口径），其中12省负增多（-4.9%）。2023年，31省合计支出33万亿，同比0.7%，6大省/12省/其他同比分别为-2%/6%/1%；2024年，31省预算合计收入增速差自然口径+1.3%，6大省/12省/其他分别为+0.8%/-4.9%/+4.2%；可比口径（剔除留抵退税）+6%，6大省/12省/其他分别为+4%/+2%/+8%。

四、全国预算前瞻：支出匹配经济

全国广义财政支出：两会增速目标会定多少？31省合计一般预算收入同比4.4%、政府性基金收入同比-2.1%，假设中央收入增速一致、2023年增发国债8000亿结转用于今年、赤字率3%、新增专项债3.9万亿左右、2024年再增发国债万亿左右，中性情形测算，全国广义财政支出约40万亿，同比6%（2019~23年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%），和5%左右的实际GDP增速、5.5%左右的名义GDP增速匹配。

具体内容详见华创证券研究所3月3日发布的报告《【华创宏观】31省预算观察：债务、地产、财政力度》。

来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多

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