通胀，还是通缩——全球经济迷思

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原标题：通胀，还是通缩——全球经济迷思

通胀，还是通缩——全球经济迷思物价水平欧美国家世界经济行业新闻第1张

《通胀，还是通缩——全球经济迷思》由日本学者渡边努教授所著，是日本讲谈社现代新书系列的一本“口袋书”。

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渡边努教授于1982 年毕业于东京大学经济学部，毕业后入职作为日本央行的日本银行，曾在日本银行营业部、信用机构局和调查统计局工作，经历了日本泡沫经济膨胀到崩溃的全过程。于1991 年和1992 年分别获得美国哈佛大学经济学硕士学位和博士学位。1999 年开始供职于一桥大学经济研究所，2011 年任东京大学研究生院经济学研究科、经济学部教授，2019—2021 年担任东京大学研究生院经济学研究科主任、经济学部长。

渡边努的主要研究领域是货币政策与物价。鉴于他在日本物价研究领域和物价统计实践方面的贡献，他被日本媒体称为“日本物价研究第一人”或“日本物价统计第一人”。关于疫情暴发后通货膨胀走势的问题，一直是经济学界及央行政策制定者关注的理论与实践问题。疫情暴发初期的物价下降曾一度让人们担心会出现通货紧缩现象，在这种舆论氛围下，2020年渡边努在论文中提出了疫情会引发通货膨胀的观点。遗憾的是，统计数据迟迟没有验证这个观点。直到一年后的2021 年春季，欧美国家物价才出现上涨。本书描述的就是作者在新冠疫情暴发后针对通货膨胀走势研究的心路历程，既有最初提出截然不同观点的自信，也有等待统计数据的忐忑，还有对自身错误预判的反思，更有对逻辑假说的慎重和对证实假说的执着。这就是《通胀，还是通缩——全球经济迷思》！

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通胀，还是通缩

——全球经济迷思

文 | 渡边努

来源 | 《通胀，还是通缩——全球经济迷思》

中文版序言

《通胀，还是通缩——全球经济迷思》被翻译成汉语，中国的读者能够看到这本书，我感到由衷的高兴，特向翻译本书的河北大学日本研究所裴桂芬教授和中信出版社的编辑表示真挚的谢意！

当前中国的房地产市场面临一些调整，许多观点认为中国与20 世纪90 年代前半期的日本具有一定相似性，并时有耳闻说中国正在步入日本所经历的长期萧条，中国早晚都会进入“日本化”（Japanification）路径等观点。我不是中国经济问题的专家，也不能准确地评价这些说法是否妥当，但是，从我供职的东京大学很多来自中国的留学生（实际上都是非常活跃和优秀的学生）的口中，也多少了解了一些中国经济的情况，我逐渐感觉到中国经济还是和日本经济存在很大差异的。当然，从同处东亚地区和历史上的密切联系来说，相似性还是很多的，同时也存在与相似性相当或者更多的相异之处。因此，我不认为中国经济会走上日本化道路。

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即使如此，正确地描述日本经济过去30年所走过的历程（遗憾的是失败教训多于成功经验），对于思考中国经济与日本经济的异同，肯定具有重要的参考价值。本书如能起到这个效果，作为作者，我将喜出望外。同时，我还非常期待中国读者针对本书提出更多的感想或意见。

本书主题是解释世界范围内为何出现了通货膨胀，并说明在这个时期日本的物价状况。由于通货膨胀是不断变化或进展的现象，本书展现的也是2022年6月到8月期间我的观点。至今已经过了一年多，最近好多日本读者问我的想法是否发生了转变。下面我简单介绍一下本书出版一年后的想法。

通览本书内容，如果再版的话，关于欧美为核心的世界范围内物价问题的分析，我想是不需要做出修改的。与此相对应的是，关于日本物价的分析，即使现在写，恐怕还是这些内容，而就未来愿景而言，恐怕还存在疑惑，一年之前我没有这个疑惑，由此可以说，这是我在这一年内形成的。要问这个谜团是什么，它与本书提到的“同步”和“异象”关键词密切相关。

欧美国家的通货膨胀起因于疫情，疫情引发了消费者、劳动者和企业的行为变异，并且这种行为变异“同步”发生在全球，因此形成一种超乎异常的力量冲击全球经济，带来世界范围内的高物价和高工资。

与此同时，日本的物价状况与欧美国家出现了差异。如果说欧美国家物价的关键词是“同步”的话，日本物价的关键词却是“异象”。

20世纪60年代非常活跃的著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者西蒙·库兹涅茨讲过一个笑话，“世界上有4类国家，发达国家、发展中国家、日本和阿根廷”，突出了日本和阿根廷经济发展的特殊性。

日本当时被提名，大概是因为20 世纪60 年代的经济高速增长，现在日本已经失去了高增长，也就不是那个意义上的“异象”了。但是，自1995 年以来的1/4 个世纪，日本工资和物价保持不变，这是一个异常状态。由于工资和物价不变，利率也长期为零。日本的工资、物价和利率3 个变量的异常值，又一次验证了库兹涅茨的玩笑。

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1995年以后的日本属于“异象”，这是毫无疑问的。物价每年保持不变是理所当然，工资维持不变是理当如此的，维持零利率水平也成为理所当然，这种独特的“理所当然”渗透到了日本社会的方方面面。当受到雷曼兄弟事件等海外冲击之后，依然没有动摇这些“理所当然”。但是这次疫情的冲击破坏力超强， 2022年春季开始日本社会的“理所当然”现象开始出现裂痕，本书写作过程中那些数据就是明显的证据，对此是毋庸置疑的。

那么，现在的谜团到底在哪里呢？当时我的考虑是日本应从“异象”中摆脱出来，使物价、工资和利率回归到正常值，并探讨回归的可能性路径。但万万没有想到，日本会超越正常值，达到当时欧美国家曾经有过的异常值（通胀率及利率过高意义上的异常值）。我现在与当时的认知差异也就在这里。欧美国家因病毒传播招致物价和工资动荡，整个社会陷入混乱，日本也出现了相同状况，现在我认为日本与欧美国家“同步”的可能性不是为零。这个观点已经被写作本书时的几个现象或数据所证实，首要的就是日本消费者的通货膨胀预期。

正像本书详细分析的，在我们团队历年进行的包含日本在内的5 国消费者问卷调查中，与欧美国家消费者相比，在相当长时间内日本消费者的通胀预期偏低。而在2022 年5 月进行的调查中，出现了显著差异，日本消费者与欧美国家消费者相同，开始意识到物价要上涨。还需要注意的是，日本消费者预期通货膨胀上涨的时机。2022 年5 月进行调查的时候，日本刚刚开始物价上涨，通胀率还没有达到2%。通货膨胀率此后快速提升，年末达到了4%，而在当初根本没有这个迹象。也就是说，日本消费者并不是看到物价实际上升后才提高了通胀预期，而是在实际物价上涨之前提高了通胀预期。

为什么会出现这种状况呢？作为常识性解释就是欧美国家高通货膨胀的溢出。欧美国家的通货膨胀比日本早了一年，2021年春季开始上涨，高达10%的通胀率使整个社会陷入混乱。就在大众媒体及社交媒体不断传播这些国家混乱状态的过程中，日本消费者开始担心日本是否也会出现相同的状况，因此而提高了通货膨胀预期。换个说法的话，这是欧美国家消费者的高通胀预期传染给了日本消费者。实际上，我们知道疫情期间消费者和劳动者“同步”出现的行为变异，就是源于疫情严重国家居民不断攀升的恐惧心理外溢到了其他国家。通货膨胀预期也是这样溢出的，才使日本与欧美国家“同步”提升通胀预期。

我关注的另一个“同步”现象就是长期利率的提高。日本银行长期以来实施收益率曲线控制（Yield Curve Control，简写为YCC），就是人为控制10年期国债收益率。自2022年12月开始提升控制目标上限，加上2023年7月和10月的调整，至今已有3次提高，伴随收益率曲线控制目标的调整，带来了长期利率上升。

长期利率上升背后的原因是美国提高长期利率水平。标准的解释是日美之间利率套利活动相当活跃，美国提息对日本长期利率形成压力，日本银行难以对抗或化解这种市场力量，不得已提高收益率曲线控制目标。

对于日本提高长期利率，除此之外也应该有其他的解释。根据费雪效应（名义利率=实际利率+通货膨胀预期），通货膨胀预期的提升也可以提高名义长期利率。美国的高通胀预期就是导致长期利率提升的原因。如前所示，美国高通胀预期外溢到了日本，前面只是解释了消费者的通胀预期，通胀预期还可能外溢到国债市场。如果这样的话，根据费雪效应，日本通胀预期的提升也是推动长期利率提高的影响因素。这么说的话，日本长期利率提升也出现了“同步性”。

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现在回到日本国内，物价、工资和利率已经步入正常化的观念在不断扩大，这个状况非常接近一年前书中描写的内容。但是依然有很多人认为，现在的物价上涨和工资提高都是暂时性的，还会回到物价和工资冻结、利率为零的“异象”。很少有观点认为，日本会经历欧美国家那样的高物价高工资，以及相伴而行的高利率（不仅包括长期利率，也包括短期利率），也就是否认“同步”说法。

但是欧美国家对日本的看法出现了重大转变。通过与欧美国家投资者以及政策制定者的交流发现，即使是过去熟知日本状况并笃信日本属于“异象”的知日派，目前有很多都坚信日本与欧美国家出现了“同步性”，这是让我感到吃惊的地方。包括笔者在内长期生活在这种“异象”环境中的日本人，还没有从这种环境中摆脱出来，就是说存在“同步性”也并没有形成现实感受。这大概是日本人与欧美国家投资者的看法出现差异的原因。

国内外出现观念差异在任何国家或任何时代都是很正常的。欧美国家投资者相信日本的物价和工资会逐渐提高，未来日本银行也会像2022年的美联储和欧洲中央银行那样不断提高政策利率，“同步性”理念已经融入日本国债等各类金融产品的价格当中。

日本人是依然对海外投资者将日本视为“异象”而失望呢，还是转换思维、与过去的“异象”决裂呢？不管是哪种选择，相信日本经济的前路都不是一帆风顺的。

THE END

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通胀，还是通缩——全球经济迷思物价水平欧美国家世界经济行业新闻第6张